奕瑞科技(688301)季报点评：2025Q3业绩高增 完成股权激励促中长期发展

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度公司实现营业收入15.49 亿元，同比增长14.22%，实现归母净利润4.71 亿元，同比增长20.61%，实现扣非归母净利润4.40 亿元，同比增长14.00%；2025 年第三季度，公司实现营业收入4.82 亿元，同比增长46.18%；实现归母净利润1.36 亿元，同比增长64.43%；实现扣非归母净利润1.11 亿元，同比增长121.53%；超市场预期。


　　2025Q3 收入高增，业绩迅速修复。


　　（1）成长性分析：2025Q3 公司营收高增46.18%，我们判断是因为①国内医疗设备以旧换新政策支持下，下游需求持续回暖，医疗影像业务快速增长，②公司与全球头部齿科设备商开启稳定合作，成为韩国齿科CBCT 市场探测器主要供应商之一，齿科业务恢复增长，③宁德等锂电池厂商进一步扩产，锂电等工业检测需求恢复，④公司在高压发生器、组合式射线源等新核心部件及解决方案方面取得显著增长，同比增长超50%。2025Q3，归母净利润同比增长64.43%，我们判断是因为规模优势下，公司费用率控制得当。我们预计，随着下游设备厂商需求修复，行业景气度改善，公司收入业绩有望保持快速增长。


　　（2）盈利能力分析：2025 年前三季度，公司销售毛利率为51.98%，同比下降2.30pct，我们判断是因为公司产品结构变化，其他核心部件和解决方案业务在起量阶段，毛利率较低但占比增加；销售净利率为29.48%，同比增长1.57pct，主要是因为销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为4.58%、5.27%、-0.42%，同比分别下降0.66pct、0.69pct、0.18pct。


　　（3）营运能力及经营现金流分析：2025 年前三季度，公司存货周转天数为296.96天，同比下降59.05 天，存货管控增强；公司应收账款周转天数为125.41 天，同比下降13.22 天，公司营运能力改善明显；公司经营性现金流快速修复，经营活动产生的现金流量净额为10.99 亿元，同比增长453.59%，主要是因为收到客户支付履约保金， 以及销售回款增加。


　　（4）保持高位研发投入。公司持续强化新技术与新产品的研发投入，2025 年前三季度，公司研发费用为2.28 亿元，同比下降7.97%，占营业收入比重为14.71%。公司研发成果丰富，2025 年上半年新增各类型知识产权申请28 项，其中发明专利申请14项（以专利公开日期为准）；报告期内新增各种IP 登记或授权70 项（以获得证书日为准），其中发明专利授权32 项。截至2025 年6 月底，公司累计获得各种IP 登记或授权共计594 项，其中发明专利198 项。


　　完成2025 年限制性股票激励和股票增值权激励，为公司中长期快速发展夯实基础。


　　2025 年10 月，公司完成2025 年限制性股票首次授予，授予188 人限制性股票186.30万股，占总股本的0.88%，授予价格为100 元/股；完成2025 年股票增值权首次授予，授予11 人41 万份股票增值权，占总股本的0.19%，授予价格为115.67 元/股。本次股权激励范围较广，包括公司董事长/总经理顾总、外籍核心骨干Richard Aufrichtig等，员工绑定充分。本次股权激励为公司中长期快速发展夯实基础，考核目标是以2025年净利润为基数，2026-2027 年净利润触发值增速分别为15%、40%，目标值增速分别为25%、50%。


　　维持“增持”评级。公司是国内探测器行业龙头，在产品和技术方面不断拓展突破，考虑到其他核心部件和解决方案毛利率相对较低，及股权激励费用和公允价值变动对利润影响，我们预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.42 亿元、7.93 亿元、9.63亿元，按照2025 年10 月28 日股价，对应PE 分别为38.7、31.4、25.8 倍，维持“增　　持”评级。


　　风险提示：产品价格下滑风险、新产品研发销售不顺利风险、知识产权保护及核心技术泄密风险、中美贸易摩擦风险、市场竞争风险、汇率波动风险、行业景气度不及预期风险、原材料供应风险等。

□.王.可./.郑.雅.梦    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司