开立医疗(300633)：3Q25业绩显示整体业务积极修复

公司1-3Q25 收入14.59 亿元（ yoy+4.4%） 、归母净利3351 万元（yoy-69.3%），其中3Q25 收入4.95 亿元（yoy+28.4%）、归母净亏损1352 万元（同比收窄78.1%），公司3Q25 收入端已恢复快速增长，利润端亏损主因公司积极强化销售推广及新品研发投入，但同比已呈明显改善态势。考虑院内医疗设备采购需求明确，叠加国内设备更新政策落地边际提速，看好公司后续业绩进一步改善。维持“买入”。


　　期待毛利率水平后续改善，积极强化商业化及研发能力公司1-3Q25 毛利率为60.4%（yoy-3.8pct），我们推测主因国内设备更新部分集中采购订单影响产品价格体系，叠加心内科新品销售尚未实现规模效应，期待后续伴随业务整体改善而有所修复。公司1-3Q25 销售/管理/研发费用率分别为 32.8%/7.2%/25.1%，分别yoy+2.4/-0.03/+0.9pct，公司积极强化商业化及研发能力，进一步提升行业竞争力。


　　彩超：期待国内业务回暖后板块重回增长


　　我们推测公司彩超板块1-3Q25 收入同比略有下降，虽国内彩超设备终端招标活动已边际复苏，但传导至公司收入确认仍存一定周期。公司彩超产品已形成完备的高中低端不同产品档次，涵盖台式和便携式产品形态，并能提供适用于全身、妇产、介入、兽用等检查场景的多样化临床解决方案，叠加国内外市场影响力持续提升，期待板块收入后续伴随国内业务复苏重回增长。


　　内窥镜：看好多因素驱动板块中长期向好发展


　　我们推测公司内窥镜及镜下治疗器具板块1-3Q25 收入同比稳健增长。我们看好板块中长期发展动能，包括：1）国内消化内镜诊疗渗透率及微创外科手术比例持续提升，公司作为国产龙头有望持续受益；2）公司软镜及硬镜设备性能行业领先且应用临床科室广泛，产品市场认可度持续提升；3）公司内窥镜产品持续迭代，4K iEndo、HD-580、SV-M4K200 等高端软镜及硬镜设备有望积极抢占三级医院核心市场；4）公司产品商业化能力持续提升，筑牢公司内镜业务整体竞争力。


　　盈利预测与估值


　　综合考虑国内行业招投标复苏传导至公司业绩仍存一定周期对公司收入增速的影响，国内设备更新部分集采订单对公司毛利率的影响，叠加公司内部投入对于期间费用率的影响，我们调整公司25-27 年归母净利预测至1.76/3.73/4.49 亿元（相比前值调整-50%/-17%/-19%）。公司为国产超声及内窥镜行业领导者，产品矩阵丰富且品牌影响力持续提升，给予公司26年50x PE（可比公司Wind 一致预期均值44x），对应目标价43.13 元（前值43.69 元，对应25 年54x PE vs 可比公司Wind 一致预期均值49x）。


　　风险提示：下游产品销售不达预期，政策推进不及预期，汇率波动风险。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司