甘源食品(002991)2025年三季报点评：营收增速转正 净利率改善

事件： 2025Q1-Q3 实现营业收入15.33 亿元，同比-4.53%，归母净利润1.56 亿元，同比-43.66%；扣非净利润1.40 亿元，同比-43.68%。2025Q3实现营业收入5.88 亿元，同比+4.37%，归母净利润0.82 亿元，同比-26.31%，扣非净利润0.76 亿元，同比-26.47%。


　　收入端转正，预计系新品贡献。2025Q3 收入端转正，2025Q1-3 收入增速分别为-14.0%/-3.4%/+4.4%，我们预计系豆类新品贡献增量；渠道端来看，我们预计零食量贩渠道仍是主力渠道，电商调整后也有增量贡献。


　　净利率环比改善，前期投入释放效果。2025Q3 实现毛利率37.1%，同比+0.3pct，环比+4.4pct，我们预计毛利率改善主因产品结构优化，毛利较高的豆类产品占比提升。2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比+5.9/-0.0/+0.0/+0.1pct，其中销售费用率环比Q2 下降2.6pct，主因前期费用投入开始产出，规模效应释放。2025Q3 实现销售净利率13.9%，同比-5.8pct，环比+8.9pct。


　　Q3 的边际改善落地，26 年若成本回落预计业绩弹性较高。公司春糖推出的新品主要在下半年铺货，目前看取得不错效果，前期的渠道调整、费用投放亦开始释放效果。Q3 是基本面好转的开始，此外今年棕榈油成本偏高位，明年来看有回落的空间，业绩弹性可期。


　　盈利预测与投资评级：考虑Q3 的边际改善已经兑现，我们略上调2025年盈利预测，2026-2027 年维持不变，预计2025-2027 年公司归母净利润分别为 2.6/4.0/4.8 亿元（此前2025-2027 年分别为 2.3/4.0/4.8 亿元），同比-31%/+54%/+19%，对应PE 为19/13/11X。维持“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险，原材料价格波动，行业竞争加剧。

□.苏.铖./.李.茵.琦    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司