博威合金(601137)：新材料聚焦“散热+高速传导”材料

博威合金发布三季报：Q3 实现营收52.52 亿元（yoy-8.12%，qoq-0.10%），归母净利2.05 亿元（yoy-55.53%，qoq-43.09%），归母净利环比下降主因新能源业务承压。2025 年Q1-Q3 实现营收154.74 亿元（yoy+6.07%），归母净利8.81 亿元（yoy-19.76%）。考虑公司新材料、新能源业务并举前行；且新材料产品质量较优，应用领域包括部分高景气行业如AI，维持“增持”评级。


　　Q3 新材料业务利润环比上升、新能源业务利润环比承压公司Q3 营业收入环比下降8.12%，主要受新能源业务下滑影响。公司盈利能力下滑主因新能源盈利能力下降所致1）从上年末开始，美国对越南光伏组件征收高额反倾销税，导致越南-美国的组件盈利能力大幅缩减；2）美国北卡组件工厂已经投产，但Q3 仍处于产能爬坡阶段，成本较高。而新材料业务对公司的收入和利润是正贡献：该业务净利润同比有较大增长，销售量提升，产品结构持续改善。


　　公司聚焦“散热+高速传导”材料，已与多家头部企业合作公司以“散热+高速传输”为核心，向AI 算力、智能终端、新能源汽车三大高增长赛道纵深渗透，打造“材料+解决方案”综合服务商。据公司的接待投资者调研纪要（25-9-30）：在AI 领域，公司材料的应用主要涉及：AI 算力服务器铜连接所用的高速连接器材料和以光模块屏蔽罩为代表的通讯电子器件屏蔽材料；GB300 液冷板所用的异型散热材料；算力服务器所用的供配电材料。公司的高速连接器材料和屏蔽材料已经供货给GB200 的产业链客户；本次液冷板材料供货GB300 是与下游客户Coolermaster 的合作项目、公司液冷板材料也通过了AVC 的产线认证。


　　盈利预测与估值


　　我们维持盈利预期，测算2025-2027 年归母净利13.2、16.0、17.4 亿元。


　　我们预计2026 年新材料、新能源业务毛利占比分别为46.7%、53.3%，对应EPS 分别为0.91、1.04 元，合计为1.95 元。可比公司2026 年Wind 一致预期PE 均值分别为13.6、15.4X，给予公司2026 年13.6、15.4X PE。


　　最终测算目标价28.40 元（前值34.13 元，基于2025 年新材料、新能源估值分别为19.0、23.2X）。


　　风险提示：下游需求不及预期，美国关税风险、新增项目投产不及预期等。

□.李.斌./.黄.自.迪    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司