奕瑞科技(688301)2025年三季度业绩点评：业绩符合预期 新兴业务放量助力增长

事件概述


　　奕瑞科技发布2025 年三季报。2025Q1-Q3 公司实现营业收入15.49 亿元，同比+14.22%； 归母净利润4.71 亿元，同比+20.61%；扣非归母净利润4.40 亿元，同比+14.0%。


　　业绩符合市场预期


　　单季度看：25Q3 公司实现营业收入4.82 亿元，同比+46.18%；环比-17.55%；归母净利润1.36 亿元，同比+64.43%；环比-28.97%；扣非归母净利润1.11 亿元，同比+121.53%；环比-40.48%。


　　毛利率小幅下滑，持续加强费用管控


　　毛利率：25Q1-Q3 公司毛利率为51.98%，同比-2.29pct；其中25Q3 毛利率为49.80%，同比-4.85pct，环比-6.51pct。我们认为毛利率下滑主要系产品结构变化所致。


　　费用率：25Q1-Q3 公司期间费用率为24.14%，同比-5.08pct。


　　其中销售、管理、研发、财务费用率分别为4.58%、5.27%、14.71%、-0.42%，同比-0.66、-0.70、-3.55、-0.17pct。


　　打造数字化X 射线核心部件及综合解决方案供应商探测器：公司在深度挖掘现有客户需求的同时，继续加强对普放、齿科、工业、兽用等新客户、新领域的拓展。目前，公司已成为韩国齿科CBCT 市场探测器主要供应商之一，与全球头部齿科设备供应商开启稳定合作。此外，随着国内医疗设备市场回暖，公司积极参与和支持下游客户集采项目并陆续中标。伴随后续政府集采项目的持续推进，国内医疗影像业务将进一步加速，C 型臂、乳腺、胃肠等高端动态探测器产品表现亮眼。


　　高压发生器及组合式射线源：2024 年公司经济型及中高端CT高压发生器开始量产交付；超高端能谱CT 高压发生器（微秒级KV 切换）完成原理样机研发，在医用CT 高压发生器领域达到国际领先水平；应用于手术机器人 3D 导航及介入诊断与治疗的大功率射线源完成系列化产品研发和转产。


　　微焦点射线源：90kV、110kV、130kV、150kV 及180kV 多款微焦点射线源进入量产销售，同时完成225kV、240kV 微焦点射线源的研发，打破该领域同类型产品被进口设备垄断的局面。


　　球管：公司成功开发130kV 大功率微焦点球管、140kV 背散射球管、荧光分析球管、齿科CBCT 球管、C-arm 球管以及滚珠轴承及液态金属轴承CT 球管等应用于工业及医疗领域的各类球管,其中，部分产品即将进入量产阶段，微焦点球管已实现量产销售。


　　综合解决方案：目前，公司的C 臂解决方案产品已向多个国内头部客户实现批量交付并成功打开韩国市场，兽用及工业CT 等综合解决方案形成批量销售。


　　科学仪器：公司推出新系列残余气体分析仪（RGA），包含CIS 系列、HRP 系列以及高性能版本OIS 系列。目前相关产品已在多个典型用户进行集成验证，部分型号已实现小批量销售。RGA 所用核心部件分子泵已经实现自主设计、生产，进一步提高关键核心部件的自主可控，实现公司在科学仪器的跨领域创新。


　　投资建议


　　我们维持2025-27 年业绩预测。预计公司2025-27 年营业收入分别为21.90、27.38、34.19 亿元，同比+19.6%、+25.0%、+24.9%；预计公司2025-27 年归母净利润分别为7.00、8.63、10.60 亿元，同比+50.4%、+23.4%、+22.8%。预计公司2025-27年EPS 分别为3.31、4.08、5.02 元。2025 年10 月28 日股价为117.65 元，对应PE 分别为35.55x、28.81x、23.46x，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　新技术及新产品销售不及预期风险，下游需求不及预期风险，汇率损益风险。

□.单.慧.伟./.陈.天.然    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司