爱美客(300896)：25Q3业绩短暂承压 看好管线落地及出海空间

爱美客发布2025 年三季报：


　　2025Q1-Q3 营业收入18.65 亿元/同比-21.49%；归母净利润10.93 亿元/同比-31.05%；扣非归母净利润9.76 亿元/同比-36.20%。2025Q3 营业收入5.66亿元/同比-21.27%；归母净利润3.04 亿元/同比-34.61%；扣非归母净利润2.55 亿元/同比-42.37%。


　　盈利能力承压，费用率持续上升


　　2025Q1-Q3 毛利率93.36%/同比-1.44pp，归母净利率58.62%/同比-8.12pp；销售费用率12.39%/同比+3.74pp；管理费用率6.40%/同比+2.54pp；研发费用率12.73%/同比+4.84pp。2025Q3 毛利率93.19%/同比-1.36pp，归母净利率53.70%/同比-10.95pp；销售费用率15.37%/同比+6.39pp；管理费用率8.82%/同比+5.51pp；研发费用率14.30%/同比+5.72pp。


　　研发能力雄厚，进军化妆品原料领域


　　公司注重研发投入，管线储备丰富，其中注射用A 型肉毒毒素、米诺地尔搽剂已提交发补，处于审评阶段，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理，司美格鲁肽注射液等处于临床试验阶段。2025Q4 公司首款化妆品原料“甘草查尔酮A”备案落地，从化妆品原料端构建技术壁垒，助力布局“医美级护肤品”赛道，有望打开成长空间。


　　收购韩国REGEN，打开出海想象空间


　　此前，爱美客已按股权收购协议的约定完成对韩国REGEN 95%交易对价款的支付。AestheFill 在海外于2014 年首次获批上市，目前已在34 个国家和地区获得注册批准，自2024 年获批进入中国市场后，迅速成为医美再生注射剂领域的“现象级产品”，并在中国台湾地区“医美再生注射剂”市场以接近30%的份额排名第一，且终端价格区间高于同类“医美再生注射剂”产品Sculptra 和Ellansé。此外，身体胶原蛋白再生产品PowerFill 也已经获得了24 个国家和地区的注册批准，未来空间广阔。此次收购是公司国际化战略的关键举措，有助于巩固其在医美注射填充产品市场的领先地位，通过整合双方研发、生产和销售资源发挥协同效应，我们认为公司可通过REGEN 开展海外业务，加速嗨体等产品走向国际市场。


　　投资建议：考虑到行业增速放缓以及竞争加剧，下调盈利预期。预计公司2025-2027 年营收为28.5/33.3/38.0 亿元（前次预测32.88/37.15/42.22 亿元），归母净利润为16.0/19.8/23.0 亿元（前次预测21.31/23.96/27.26 亿元），对应PE30/25/21x。展望未来，公司研发管线落地，并购出海有望重拾增速，继续看好公司医美龙头地位，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、产品研发和注册不及预期风险、行业政策风险等

□.何.富.丽./.杨.松./.都.春.竹    .天.风.证.券.股.份.有.限.公.司