上海家化(600315)：美妆板块收入高增 盈利能力持续提升

事件：公司发布2025 年三季报。公司3Q2025 收入14.83 亿元(同比+28.3%，下同)，归母净利润1.40 亿元(+285.4%)，扣非归母净利润0.10 亿元。


　　前三季度公司营业收入49.61 亿元(+10.8%)，归母净利润4.05 亿元(+149.1%)；扣非归母净利润2.31 亿元(+92.4%)。


　　美妆业务营收快速增长，盈利能力持续提升。分产品看，个护板块3Q2025实现收入6.06 亿元(+13.8%)；美妆板块实现收入3.54 亿元(+272.3%)；创新板块实现收入1.58 亿元(+4.5%)；海外板块实现收入3.65 亿元(-2.6%)。盈利方面，公司3Q2025 毛利率为61.5%(+7.0pct)，归母净利率为9.4%。费用方面，公司3Q2025 销售/管理/研发费用分别为49.9%/10.4%/3.0%，同比分别-0.1pct/-1.0pct/-0.1pct，管理费用减少主要系清治理、清包袱所致。


　　聚焦核心单品提升盈利，发力线上渠道建设品牌。产品端，公司三季度推出佰草集仙草油、美加净蜂胶修护手霜、六神黑金蛋等重点单品，研发与营销双轮驱动下，持续推进产品功效升级。渠道端，公司采取“线上+线下”双轨模式，依托成熟的线下经销商网络及线上电商精细化运营实现规模增长，持续加码品牌营销和代言人投入，强化年轻客群触达。整体产品与渠道协同性较强，通过亿元单品打造与全渠道势能共同驱动业绩增长。


　　投资建议：公司聚焦四大战略调整，六神稳住基本盘、美妆品牌发力线上、创新品牌逐步起量，看好经营质量提升下的业绩好转。我们预计公司2025-2027年实现归母净利润4.07/4.81/5.98 亿元，对应PE 分别为42.1/35.6/28.6 倍，公司重塑各品牌条线，经营质量显著回暖，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争激烈；新品推广不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司