阳光电源(300274)：储能收入持续增长 AIDC有望成为第三成长曲线

事件：公司发布2025 年三季报。25 年前三季度公司实现营收664.02 亿元，同比+32.95%，实现归母净利润118.81 亿元，同比+56.34%。25Q3 实现营收228.69 亿元，同比+20.83%，环比-6.65%，实现归母净利润41.24 亿元，同比+57.04%，环比+6.10%。


　　25 年前三季度公司储能业务收入持续增长。公司储能业务前三季度收入288亿，同比增长105%，发货量29GWh，全年目标40-50GWh；发货结构中海外占比从2024 年同期63%攀升至83%，国内前三季度发货不到5GWh，海外美洲约9GWh、欧洲约5GWh、亚太约3-4GWh、中东约5GWh。我们预计公司龙头地位稳固，25Q4 及26 年储能出货量有望持续提升。


　　盈利能力稳中有升。公司25 年前三季度净利率为18%，同比提升约2.53pct；毛利率34.88%，同比提升3.56pct，主要因光伏和储能产品海外高毛利率出货提升及规模效应带来盈利能力提升。


　　研发实力强劲，持续深耕诸多技术创新。公司25 年前三季度研发投入超31亿元，同比+32.16%，研发人员超过7000 人，重点投向集中式一体化X2.0及九串新品、储能Power Titan 3.0、工商储及固态变压器等产品研发。


　　布局AIDC 全新业务，有望打开成长空间。截至25Q3 公司开始布局数据中心电源业务，目标2026 年实现产品落地和小规模交付，正与国际头部云厂商及国内头部互联网企业开展合作进行产品立项和开发。


　　投资建议：考虑到公司储能收入持续增长，AIDC 新产品及配储业务持续拓展， 调整公司盈利预测， 预计25E-27E 年归母净利润分别为148.26/175.83/210.02 亿元( 原预测为145.33/163.22/174.76 亿元) ，YoY+34.3%/+18.6%/+19.4%，对应EPS 为7.15/8.48/10.13 元。维持“买入”评级。


　　风险提示：光伏行业景气度不及预期，原材料价格波动，市场竞争加剧。

□.杨.敬.梅./.章.启.耀    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司