博腾股份(300363)：利润环比大幅增长 Q3毛利率持续改善

业绩概述：2025 年前三季度公司实现营业收入25.44 亿元（+19.72%），归母净利润0.80 亿元（去年同期亏损2.06 亿元，同比扭亏为盈），扣非归母净利润0.54 亿元（全年同期亏损2.13 亿元，同比扭亏为盈）。盈利改善的主要原因包括：1、公司营业收入同比增长约20%，规模化效应显现，同时高价值商业化产品项目带动整体毛利率提升；2、公司压实降本增效举措，费用继续保持稳中有降，四大费用合计同比下降约13%。


　　25Q3 单季度实现营业收入9.23 亿元（同比+19.44%，环比+12.65%），归母净利润0.53 亿元（同比扭亏为盈，环比+68.63%），扣非归母净利润0.47亿元（同比扭亏为盈，环比+186.20%）。2025 年Q1/Q2/Q3 毛利率分别为26.33%/28.89%/31.02%，环比持续改善。


　　营收拆分来看，2025 年1-9 月，小分子原料药CDMO 业务实现营业收入23.50 亿元，同比增长约19%；小分子制剂CDMO 业务实现营业收入1.01亿元，与去年同期持平；基因细胞治疗CDMO 业务实现营业收入4,286.14万元，同比增长约7%；新分子业务实现收入约4,626.73 万元，同比增长约255%。按市场区域划分，海外市场实现收入18.05 亿元，同比增长约17%；中国市场实现收入7.39 亿元，同比增长约21%。


　　新兴业务持续减亏，25 年前三季度新业务影响归母净利润约为-1.64 亿元，合计减亏约1750 万元，小分子制剂业务亏损6769 万元，同比减亏1973 万元；基因细胞治疗业务亏损3,867 万元，同比减亏651 万元；新分子业务亏损5,725 万元，同比增加亏损874 万元，增加的亏损主要来自新增固定资产折旧及因业务处于扩张期所带来的运营费用增加。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2025-2027 年收入分别为34.29/39.80/47.32亿元，同比增长13.8%/16.1%/18.9%；归母净利润分别为1.37/2.69/5.25 亿元，同比增长147.8%/95.4%/95.3%。维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧，产能建设不及预期，客户拓展不及预期。

□.李.梦.园./.徐.子.悦    .西.部.证.券.股.份.有.限.公.司