奥迪威(920491)：延续H1趋势业绩增速放缓 关注液冷、机器人等产品放量拐点

事件：公司发布2025 年三季度报告，略低于市场预期。2025 年Q1-3 实现营收5.02 亿元，同比增长12.31%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长5.90%；扣非净利润0.67 亿元，同比增长7.76%。单季度看，2025 年Q3 实现营收1.71 亿元，同比增长5.42%；实现归母净利润0.21 亿元，同比增长1.57%；扣非净利润0.20 亿元，同比减少1.37%。


　　投资要点：


　　Q3 延续上半年趋势，结构化调整利润增速放缓。2025Q1-3 公司的营收为5.02 亿元，同比增长12.31%，主要受益于超声波传感器在汽车电子和智能仪表领域渗透率提升及消费电子订单增加，归母净利润同比增加5.90%，系公司连续多年国内营收比例增加，拉低毛利率所致；Q1-3 经营活动现金流为7737.1 万元，同比增长32.91%。


　　液冷+机器人+医疗+海洋等多领域布局，超声波平台型企业静待拐点放量。公司Q3 研发费用为1404.35 万元，同比增长10.64%，研发费用率持续处于8%左右高位，作为超声波传感器平台型公司，多点布局，持续高研发投入，1）液冷：推出智能服务器液冷散热专用系列流量传感器，构建从芯片级散热到机柜级热管理的全链路流量监测体系；公司自主研发的微执行器是新一代系统级散热解决方案的核心关键部件之一；2）机器人：公司和华南理工成立联合实验室，储备机器人触觉传感器，集成温度、压力、位移等功能；稳步推进匹配视觉镜头的执行器研发项目；为割草机器人提供超声波测距避障方案；3）医疗：作为《超声软组织手术设备换能器团体标准》的核心起草单位之一，持续推动国产高端医疗器械创新突破；4）海洋：推出水下测距传感器。公司作为高新企业，布局多前沿领域，皆需要较长的产品验证及导入期，我们认为当下公司处于放量前的储备阶段，静待拐点临近。


　　发行H 股打通境外融资渠道，加速海外业务拓展。公司25H1 境外业务占比42.42%，同比降低12.28%，为加快海外市场拓展，打通境外融资渠道，公司拟发行H 股，拓宽境外融资渠道有效对冲汇率风险并规避潜在关税壁垒。目前欧盟《限制电子电气设备中有害物质指令》文件中，无铅豁免调理延期1 至2 年，我们认为无铅化将作为消费电子未来主要趋势之一，公司无铅压电陶瓷传感器通过欧盟RoHS 认证，未来有望成长为公司新增长极。


　　投资分析意见：下调盈利预测，维持买入评级。公司定位为超声波传感器平台，在传感器模组化 器件化 系统化趋势下，拓展多前沿下游应用场景，当下公司较多新品仍处于产品验证期或导入期，未实现规模化放量，但我们仍看好公司中长期发展，静待拐点临近，下调盈利预测，预计25-27E 归母净利润为0.97/1.14/1.32 亿元（前值为1.04/1.23/1.44亿元），对应当前收盘价（10 月29 日）PE 为48/41/35 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车销量增速放缓；智驾迭代速度不及预期；机器人业务拓展不及预期。

□.刘.靖./.汪.秉.涵    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司