爱美客(300896)：2025Q3业绩承压 内生+外延布局期待业绩回暖

事件：公司2025Q3 营收、归母净利润均有所承压公司发布三季报：2025Q1-Q3 实现营收18.7 亿元（同比-21.5%，下同）、归母净利润10.9 亿元（-31.1%）；其中单三季度实现营收5.7 亿元（-21.3%），归母净利润3.0 亿元（-34.6%）。考虑到市场整体竞争加剧，我们下调2025-2027 年盈利预测， 预计公司2025-2027 年归母净利润为14.80/17.95/21.00 亿元（ 原值17.00/20.05/23.25 亿元），对应EPS 为4.89/5.93/6.94 元，当前股价对应PE 为33.4/27.6/23.6 倍。我们认为，公司产品矩阵丰富，REGEN 加速国际化进程叠加内生多管线也逐步落地，未来有望通过“内生+外延”来不断增强竞争力获得业绩增量，估值合理，维持“买入”评级。


　　前三季度毛利率略有下滑，整体费用率均有所提升毛利率方面， 2025Q1-Q3/2025Q3 毛利率分别为93.4%/93.2% ， 同比分别-1.4pct/-1.4pct，均略有下滑。费用方面，2025Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.4%/6.4%/12.7%/0.3%，同比分别+3.7Pct/+2.5Pct/+4.8Pct/+1.4Pct，管理费用率提升主要系人工费和咨询服务费有所增加，财务费用率主要系外币投资产生的汇兑损失导致。


　　化妆品赛道寻求增量市场，流量运营赋能销量增长产品端：爱美客骨相抗衰新品嗗科拉发布上市，锚定高净值分层市场，有望引领骨相抗衰领域发展潮流。研发端：10 月11 日成功完成首个化妆品新原料备案，稳步推进公司在化妆品领域的战略布局，丰富公司产品多样性，有望在化妆品赛道寻求增量市场。此外，旗下子公司诺博特申请注册的“米诺地尔搽剂”于9 月28 日获批，持续拓宽公司多元化药品研发矩阵。渠道端：B 端渠道网络是公司深耕国内市场的一项核心竞争力，依托旗下自媒体学苑全轩新媒，赋能行业运营人员，利用流量运营引领销量增长。此外，爱美客REGEN 新工厂开始投产，为嗨体、濡白天使等产品出海开拓渠道，迈向国际化进程。


　　风险提示：终端需求疲软、市场竞争加剧、产品获批或推广进度不及预期。

□.黄.泽.鹏    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司