福瑞达(600223)：颐莲和珂谧增势较好 待瑷尔博士调整重回增长

事件：公司发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度实现营业收入25.97亿元（同比-7.34%，下同），归母净利润1.42 亿元（-17.19%），扣非归母净利润1.30 亿元（-13.70%）；其中第三季度单季营收8.07 亿元（-7.97%），归母净利润0.34 亿元（-23.07%）。


　　化妆品业务颐莲、珂谧表现亮眼，原料业务高增领跑。前三季度，化妆品板块实现收入15.69 亿元（-8.2%），毛利率61.2%，其中颐莲、瑷尔博士、珂谧收入分别为7.86 亿元（+19.5%）、6.46 亿元（同比降幅收窄）、0.77 亿元（三季度环比+138%）；医药板块，实现收入3.05 亿元（-17.5%），毛利率52.3%；原料及添加剂板块实现收入2.76 亿元（+11.2%），毛利率40.3%（+0.9pct）。盈利方面，公司3Q2025 毛利率为49.5%（-2.3pct）。费用方面，公司3Q2025 销售/管理/研发费用率分别为37.3%/5.0%/4.6%，同比分别+0.5pct/+0.4pct/+0.2pct。


　　化妆品研运双优、医药原料协同发力。化妆品板块运营与研发成果亮眼，颐莲凭借喷雾品类优势及品牌文化传播大会、代言人官宣等营销动作，斩获2025ADMEN 国际大赏“实战金案”，瑷尔博士举办第六届微生态健康大会强化科研形象，牵头制定重组胶原蛋白检测团体标准，前三季度新增3 个II 类医疗器械证；医药板块渠道与产品布局双推进，全渠道新开发200 余家医院及OTC 客户，三季度新上市红参阿胶肽黄芪饮等7 款药食同源产品，10 余项药品新品研发中2 项拟提交注册；原料及添加剂板块增长动能强劲，医药级原料销量同比增长107.8%。


　　投资建议：公司坚持构建美与大健康生态体系，前三季度颐莲和珂谧品牌增势较好，原料业务贡献增长基本盘，品牌建设稳步推进，期待瑷尔博士品牌调整完毕带动业绩修复。我们预计2025-2027 年归母净利润分别为2.36/2.78/3.28 亿元，对应PE 为33.4/28.4/24.1，维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧风险；化妆品销售不及预期风险；渠道拓展不及预期风险。

□.耿.荣.晨    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司