阳光电源(300274)：出货结构持续优化 经营现金流大幅提升报告

业绩依旧强劲，经营现金流大幅提升


　　阳光电源发布2025 年三季报，公司前三季度营业收入664.02 亿元，同比增长32.95%；归母净利润118.81 亿元，同比增长56.34%；第三季度营业收入228.69亿元，同比增长20.83%；归母净利润41.47 亿元，同比增长57.04%。公司前三季度经营活动现金流净额 99.14 亿元，同比大幅增长1133.14%，经营质量显著提升。考虑到公司作为行业龙头企业充分受益于全球储能需求高增，我们上调公司盈利预测，预测公司2025-2027 年归母净利润为161.5/200.8/222.5 亿元（原2025-2027 年为134.4/156.8/165.4 亿元），EPS 为7.79/9.68/10.73 元，对应当前股价PE 为21.3/17.1/15.5 倍，维持“买入”评级。


　　海外出货占比进一步提升


　　逆变器业务方面，公司2025 年前三季度光伏逆变器收入同比增长约6%，各市场盈利能力保持稳定。国内发货占比由去年同期的48%降至40%，高毛利海外市场占比相应提高，毛利率有所提升。储能业务表现强劲，前三季度发货量同比增长70%，出货结构显著优化，海外发货占比由63%提升至83%，支撑毛利率保持稳定。产品方面公司持续加大研发投入，相继推出PowerTitan3.0 AC 智储平台与PowerStack 255CS 系统，持续巩固市场竞争力。


　　AIDC 需求打开公司成长空间


　　公司凭借电力电子技术积累，积极推进SST 等AIDC 电源产品研发，目前与国际头部云厂商、国内头部的互联网企业对接，争取在 2026 年实现产品的落地和小规模的交付，AIDC 电源有望成为公司第三增长曲线。此外下一代高功率数据中心需解决负载波动，叠加数据中心用电成本高昂，配套储能需求强，为公司带来新的增长机遇。


　　风险提示：储能系统产品毛利率下滑超预期；海外贸易政策变动影响公司出货。

□.殷.晟.路    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司