华宝新能(301327)：2025Q3业绩受关税影响 关2026 年产能落地+新品放量后的盈利修复

2025Q3 业绩受关税影响，关注产能落地后盈利修复，维持“买入”评级2025Q3 公司实现营收13.05 亿元（同比+32%，下同），归母净利润0.2 亿元（-77%），扣非净利润-0.02 亿元（-103%）。日本市场行业高基数扰动单季度营收表现，利润率受关税影响，我们下调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润为1.96/5.07/6.66 亿元（原值为3.84/5.96/7.72 亿元），对应EPS 为1.57/4.07/5.34元，当前股价对应PE 为42.6/16.4/12.5 倍，考虑到公司产品推新速度加快且新品具备一定差异化，以及移动家储产品逐步放量，维持“买入”评级。


　　2025Q3 日本营收表现受行业高基数影响，但核心地区份额仍持续提升2025Q1-Q3 拆分，欧洲/北美/亚洲（不含中国）营收同比分别+132%/+41%/+16%；独立站/线下渠道营收同比分别+48%/+42%，独立站占营收比例已达到29%；Home Backup 家庭备电产品营收突破2 亿元。2025Q3 拆分，单季度增速环比放缓主要系日本在高基数下同比微降（2024 年8-11 月份地震刺激需求高增长），欧洲/北美增速延续H1 的趋势。竞争维度，我们预计公司在美国/日本便携储能市场份额进一步提升。展望后续，考虑到公司新品具备差异化优势（新品定位更便携），看好便携储能份额提升以及移动家储产品逐步贡献增量。


　　毛利率阶段性受关税影响，销售费用率受促销+新品营销等影响同比提升毛利率端， 2025Q1/Q2/Q3 毛利率分别为44.2%/39.9%/37.1% ， 同比分别-2.3/-6.4/-6.7pct，单季度毛利率降幅扩大主要系旺季促销+关税负面影响扩大+出口退税比例下降等所致。费用端， 2025Q1/Q2/Q3 期间费用率分别为34.8%/37.5%/37.7%，同比分别-4.4/-3.3/+1.6pct，其中2025Q3 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.1/-0.6/-0.4/+1.5pct，财务费用率提升或主要系汇率波动影响，销售费用率增加系促销+新品计提营销费用+仓储费用增加所致。综合影响下2025Q3 归母净利率1.5%（-7.2pct）。展望后续，随着内部持续降本、关税负面影响减弱以及新品占比提升，利润率有望迎来边际修复。


　　风险提示：行业竞争加剧；电芯成本上涨；新品销售不及预期等。

□.吕.明./.林.文.隆    .开.源.证.券.股.份.有.限.公.司