圆通速递(600233)：25Q3归母净利润同比+11% 反内卷下单票盈利企稳

投资要点


　　2025 三季报业绩：


　　2025 前三季度：2025 年前三季度公司实现营业收入541.6 亿元，同比增长9.7%；实现归母净利润28.8 亿元，同比下降1.8%；扣非归母净利润27.7 亿元，同比-1.7%。前三季度实现经营活动现金流净额46.7 亿元，同比+14.4%。


　　25Q3 公司实现营业收入182.7 亿元，同比+8.7%，归母净利润10.5 亿元，同比+11%；


　　反内卷背景下单票收入持续修复


　　2025 前三季度：快递单票收入 2.18 元/票，同比下降4.9%（0.11 元）；单票归母净利润0.13 元，同比下降17.8%（0.03 元）。


　　25Q3：公司实现单票快递收入约2.14 元，同比下降2.4%（0.05 元），环比提升0.026 元；25Q3 实现单票归母净利润0.14 元，同比基本持平，环比提升0.01元，反内卷背景下，公司8、9 月单票收入提升显著，带来单票业绩改善。


　　市占率进一步提升；旺季来临，关注后续涨价持续性25Q3 公司完成快递件量77.2 亿件，同比+15%，市占率15.6%，同比+0.2pct；前三季度完成件量225.8 亿件，同比+19.4%。


　　当前第一轮涨价已覆盖全国超90%区域，主要快递上市公司单票收入显著修复。


　　国庆节后第二轮涨价开启，行业旺季到来，涨价具备一定持续性，对快递价格形成支撑。我们预计Q4 电商快递有望持续实现盈利修复。


　　盈利预测


　　考虑2025 年行业价格竞争激烈，公司2025H1 业绩有所承压。随着反内卷深入推进，8-9 月快递价格持续回升，Q4 公司业绩有望实现进一步修复，圆通速递作为头部快递企业的市场份额有望进一步提升，从而带动盈利能力有望提升，我们预计圆通速递2025-2027 年归母净利润分别为42.6、52.1、63.1 亿元，对应PE 分别为13.8、11.3 倍、9.3 倍，维持买入评级。


　　风险提示


　　经济下行风险，行业增速低于预期，快递价格战恶化。

□.李.丹./.张.梦.婷    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司