思瑞浦(688536)：3Q营收利润高增 四大市场多点开花

思瑞浦Q3 实现营收5.82 亿元（yoy+70.29%，qoq+10.29%），归母净利6032.32 万元（yoy+282.31%，qoq+20.35%）。2025 年Q1-Q3 实现营收15.31 亿元（yoy+80.47%），归母净利1.26 亿元（yoy+227.64%），扣非净利8290.90 万元（yoy+149.03%）。公司单季度营收已连续6 个季度环比增长，主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场多点开花，叠加费用管控有效，利润弹性显著。看好公司得益于：1）工业、汽车等市场需求持续复苏，国产化进展顺利；2）公司深耕工业、通信等市场，技术积累深厚，受益于服务器、光模块等细分市场快速增长；3）公司整合创芯微进展顺利，注重研发人效，利润弹性逐步兑现。维持“买入”评级。


　　25Q3 回顾：营收利润双增，芯片收入向好，毛利率环比向上25Q3 公司实现营业收入5.82 亿元，同比增长70.29%，环比增长10.29%，已连续6 个季度环比增长，其中电源管理营收2.11 亿元，占比36.3%；信号链芯片收入3.7 亿元，占比为63.5%。3Q 收入高增主要受益于工业、汽车、通信及消费电子等细分市场需求成长，以及与创芯微业务融合带来的竞争力提升。利润方面，因营收增加及费用管控有效，3Q 实现归母净利润0.60亿元，较上年同期增加0.93 亿元，环比增长20.35%；剔除股份支付费用后，净利润为0.81 亿元，较上年同期增加1.16 亿元，环比增长37.99%。25Q3综合毛利率为46.60%，环比增加0.26 个百分点。


　　持续丰富产品布局，并购创芯微整合效果显著


　　公司坚持“信号链+电源管理”双轮驱动， 1）信号链重点新品覆盖通信、汽车、工业领域，如高性能电平转换器、集成CAN 与电源的车规级SBC、高精度表放大器及电流输出DAC 等。2）电源管理推出多款汽车与工业用新品，如车规级低压监控芯片、精密并联基准芯片、反激式转换器、降压变换器、高边开关、工业用电压监控芯片、ORing 控制器等。3）公司并购创芯微整合效果显著，创芯微在智能手机、可穿戴、清洁家电、电动工具、两轮车等领域的锂电保护芯片、ACDC、功率器件等产品占据优势。1-3Q 创芯微营收同比增长22.5%。3Q25 单季度毛利率提升至40%+。


　　全面布局“工业、汽车、通信、消费”市场，工业、汽车优势明显1）工业市场：公司在电源模块、新能源、电网、充电桩、电池化成等收入进一步增长，运放、ADC、接口、电源管理等收入大幅增长，持续关注机器人、服务器电源等机会。2）公司与多家 Tier 1 、车企保持深入合作，产品已在三电、车身控制、智驾、激光雷达、照明等应用，Q3 客户数同比翻倍。


　　3）通信市场：无线基站业务Q3 同环比快速增长；光模块业务同比高增，定制化AFE 持续开发中； AI 服务器新产品陆续出货。公司将持续加大对光模块、CPO、服务器等投入。4）消费电子市场：移动电源、手表手环等增长强劲，电池管理芯片份额持续提升，清洁能源、电子雾化市场拓展顺利。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司工业、汽车、通信及消费电子协同发展的多元化市场布局，随着新品及客户导入有望维持高增， 我们上调公司25-27 年收入（3.6%/3.5%/3.5%）至21.3/27.8/35.1 亿元。公司降本增效显著，下修期间费用假设，对应上调归母净利润（28.97%/5.13%/4.62%）至1.88/3.57/5.42亿元。近期板块估值整体抬升，看好公司内生+外延带动成长性，基于可比公司均值2026 年PS 7.9 倍给予一定溢价，基于11X 2026 年PS 给予目标价221.67 元（前值：196.75 元，对应13X2025 年PS），维持买入。


　　风险提示：全球半导体下行周期，模拟芯片需求不及预期，竞争加剧。

□.谢.春.生./.丁.宁./.吕.兰.兰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司