经纬恒润(688326)：25Q3营收稳健 ROBOX全面推进

事件：公司发布2025 年三季度报告，2025 年前三季度营收44.64 亿元，同比+25.88%；归母净利润-0.75 亿元，同比+3.35 亿元；扣非归母净利润-1.23亿元，同比+3.52 亿元；其中2025Q3 营收15.55 亿元，同比+2.40%，环比-1.57%；归母净利润0.12 亿元，同比+0.89 亿元，环比-0.21 亿元；扣非归母净利润-0.08 亿元，同比+0.80 亿元，环比-0.27 亿元。


　　营收保持稳健 归母同比扭亏。1）收入端：2025Q3 营收15.55 亿元，同比+2.40%，环比-1.57%，整体保持稳健；2）利润端：归母净利润0.12 亿元，同比+0.89 亿元，环比-0.21 亿元；扣非归母净利润-0.08 亿元，同比+0.80 亿元，环比-0.27 亿元。2025Q3 毛利率为22.13%，同比-1.82pct，环比-2.51pct，归母净利率为0.77%，同比+5.82pct，环比-1.32pct。归母净利润同比扭亏，主要系公司人员效能提升、期间费用和研发费用减少以及其他收益增加所致；3）费用端： 2025Q3 销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为4.90%/6.04%/12.42%/0.00%，同比分别-1.93/-0.39/-4.28/+0.57pct，环比分别+0.38/+0.15/+0.31/+0.47pct，公司费用率同比明显下降，环比保持稳定。


　　三大特种载具亮相 赋能多样化场景应用。2025 年10 月，公司自研重载自动驾驶平板车（HAV）、无人驾驶重卡（RoboTruck）、无人驾驶公交（RoboBus）三大整车级平台产品集体亮相：第三代全栈自研重载自动驾驶平板车HAV 实现全自动无人驾驶，能完成从任务发布、运输执行到货物装卸对接的全流程自动化操作；电动重卡“笛卡尔”搭载自研OMS 智能管理系统，能实现对车辆状态、货物信息的全程可视可控，为高货值、高敏感度物料提供全链条安全保障；L4 级别无人驾驶微型公交车搭载公司自研多传感器融合感知系统，确保了车辆在复杂路况下的精准识别和安全决策，为解决出行难题提供智能化解决方案。


　　国际化战略不断推进 海外布局成效显著。公司国际市场不断开拓，国际业务进展迅速，持续获得多个OEM/Tier1 产品定点，如Stellantis、Scania、InternationalMotors、PACCAR、Schaeffler、BorgWarner、Magna 及HI-LEX等。公司已在天津、南通、南昌及马来西亚设立四大生产基地，建立完善集成供应链体系，并在中国、美国、欧盟及东盟地区设有研发和服务中心。公司天津工厂一次性通过国际知名整车厂的供应商审核，彰显公司全球化战略布局硬实力。


　　投资建议：公司为国内少数能实现覆盖智能驾驶电子产品、研发服务及解决方案、高级别智能驾驶整体解决方案的企业之一。预计公司2025-2027 年营收分别为73.24/90.43/107.48 亿元，归母净利润分别为0.52/3.90/6.14 亿元，EPS 分别为0.43/3.26/5.12 元，对应2025 年10 月29 日106.51 元/股收盘价，2025-2027 年PE 分别为245/33/21 倍，维持“推荐”评级。


　　风险提示：汽车销量不及预期，智能化渗透不及预期，新客户拓展不及预期。

□.崔.琰./.完.颜.尚.文    .民.生.证.券.股.份.有.限.公.司