中国石化(600028)2025年三季报点评：Q3归母净利润环比小幅改善 静待炼化景气修复

事件：


　　公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度，公司实现营业总收入21134亿元，同比-10.7%，实现归母净利润300 亿元，同比-32.2%。2025Q3 单季，公司实现营业总收入7044 亿元，同比-10.9%，环比+4.6%，实现归母净利润85亿元，同比-0.5%，环比+3.4%。


　　点评：


　　一、油价回升叠加炼油盈利修复，25Q3 归母净利润、现金流环比改善2025 年前三季度，国际油价震荡下行，布油现货均价为70.9 美元/桶，同比-14.4%。2025Q3 单季，受地缘政治和季节性景气影响，油价环比回升，布油期货均价为68.17 美元/桶，同比-13.4%，环比+2.2%。2025 年前三季度，境内天然气消费量同比增长2.0%；境内成品油需求主要受到可替代能源影响，消费量同比下降4.0%；境内主要化工产品需求保持增长，乙烯当量消费量同比增长8.1%，但受新增产集中投放影响，化工毛利处于低位。公司全面统筹生产经营，推进区域优化，深化挖潜增效，生产经营保持平稳，归母净利润环比小幅改善，前三季度经营活动现金流净额1148 亿元，同比+13.0%。


　　2025 年前三季度，公司上游业务受油价同比下跌影响，实现息税前利润381亿元，同比-15.8%。炼油业务受库存损失同比收窄影响，实现息税前利润70 亿元，同比+13.7%。受成品油需求下滑影响，营销及分销业务实现息税前利润128亿元，同比-35.6%。化工行业景气度触底，前三季度公司化工业务实现息税前利润-82 亿元，同比增亏34 亿元。


　　二、分业务解读：上游盈利能力高位运行，炼化受行业景气度低迷影响1、上游加强“增储上产”，油气当量产量同比增长2.2%2025 年前三季度，公司上游板块实现息税前利润381 亿元，同比-15.8%，Q3 单季实现息税前利润126 亿元，同比-12.4%，环比+5.7%，主要由于油价同比下跌。2025 年前三季度，公司原油实现价格66.4 美元/桶，同比下降10.2 美元/桶，自产天然气实现价格1.78 元/方，同比下降0.115 元/方。2025 年前三季度，公司勘探开发取得积极进展，油气当量产量同比增长2.2%，其中国内原油产量191 百万桶，同比+0.4%，天然气产量311 亿方，同比+4.9%。公司积极降本增效，前三季度油气现金操作成本为14.3 美元/桶，同比下降0.7 美元/桶。


　　2、炼油需求下滑，加强产业链协同优化实现盈利同比增长2025 年前三季度，公司炼油板块实现息税前利润70 亿元，同比+13.7%，Q3 单季实现息税前利润37 亿元，同比增利45 亿元，环比增利28 亿元，主要由于库存损失收窄，以及公司坚持产销一体运行，灵活调整产品结构和成品油收率。


　　2025 年前三季度，公司加工原油18641 万吨，同比-2.2%，生产成品油11108万吨，同比-4.7%，其中，汽油产量同比-4.1%，柴油产量同比-11.7%，煤油产量同比+6.5%。前三季度公司炼油毛利为6.1 美元/桶，同比上升0.5 美元/桶，现金操作成本为3.9 美元/桶，同比上升0.2 美元/桶。


　　3、销售业务加快转型，非油利润稳步增长


　　2025 年前三季度，公司销售板块实现息税前利润128 亿元，同比-35.6%，Q3 单季实现息税前利润34 亿元，同比+0.8%，环比-23.9%，主要由于汽柴油需求下行和电动汽车快速发展。公司充分发挥网络优势，巩固油品市场份额，车用LNG 经营量和充电量同比大幅增长，不断提升非油业务经营质量。2025 年前三季度，公司成品油总经销量17149 万吨，同比-5.7%，其中境内成品油零售量8267 万吨，同比-3.7%，境内成品油直销分销量5041 万吨，同比-3.4%。前三季度公司非油业务实现利润41.91 亿元，同比+5.4%。


　　4、化工景气度触底，化工分部增亏


　　2025 年前三季度，公司化工业务实现息税前利润-82 亿元，同比增亏34 亿元，Q3 单季实现息税前利润-41 亿元，同比增亏15 亿元，环比增亏14 亿元，主要由于化工景气度低迷。公司大力降本减费，提升有边际效益的加工负荷。持续推进原料轻质化、多元化，优化装置运行，调整产品结构。加大新产品、高附加值产品开发力度。2025 年前三季度公司乙烯产量为11588 万吨，同比+15.4%，化工单位完全加工成本为1195 元/吨，同比下降126 元/吨。


　　盈利预测、估值与评级


　　25Q3 公司业绩环比改善，但考虑到成品油需求持续下行，化工景气度复苏不及预期，我们下调公司25-27 年盈利预测，预计公司25-27 年归母净利润分别为401（下调11%）、462（下调17%）、514（下调22%）亿元，对应的EPS 分别为0.33、0.38、0.42 元/股。公司坚守长期主义，前瞻性布局新能源、新材料业务，未来随着化工行业景气度整体向好，公司新产能逐步投产，新能源领域布局落地，业绩有望增厚，我们看好公司长期成长前景，因此维持A 股和H股的“买入”评级。


　　风险提示：原油价格下行风险，成品油和化工品景气度下行风险。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪./.王.礼.沫    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司