裕同科技(002831)：Q3营收承压业绩同比增长 盈利能力优化

25Q3 公司营收短期承压，业绩逆势增长1.62%，公司盈利能力持续优化，毛利率与净利率同比提升1.17/0.23pct，Q3 净利率创2019 年以来单季度新高。


　　公司智能化全球化交付能力领先，新兴业务与海外市场有望进一步打开增长空间。


　　事件：公司发布2025 年三季度报告，2025Q1-Q3，公司实现营业收入126.01亿元/同比+2.80%，归母净利润11.81 亿元/同比+6.00%。其中，单Q3 实现营业收入47.26 亿元/同比-3.66%，归母净利润6.27 亿元/同比+1.62%。


　　经营效率提升， 盈利能力持续优化。25Q3 公司毛利率为28.74%/同比+1.17pct，净利率13.24%/同比+0.23pct，Q3 净利率创2019 年以来单季度新高，智能化改造与内部治理协同发力，推动经营效率持续提升。25Q3 公司期间费用率12.77%/同比+0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为2.70/5.59/3.87/0.61%，同比分别持平/+0.24/+0.03/+0.56pct，期间费用率同比上涨，主要是因为海外子公司本币贬值收益减少导致财务费用率提升。


　　智能化全球化交付能力领先，新兴业务与海外市场有望进一步打开增长空间。


　　公司紧贴国际大客户需求，与客户共建工厂的轻资产模式，在全球建设超过50 个生产基地，覆盖全球10 个国家，稳健深化国际化布局与智能化交付能力，海外市场增长基础坚实。同时，公司基于制造优势与敏锐市场洞察，切入卡牌潮玩等新消费领域，进一步拓展市场空间。


　　盈利预测和投资评级：考虑下游客户订单释放节奏影响，我们调整盈利预测，预计2025-2027 年公司归母净利润为15.68/18.53/21.01 亿元，对应PE 估值分别为16.0/13.6/12.0 x，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、大客户新品市场反馈不及预期、原材料价格波动、海外产能爬坡不及预期、市场竞争加剧

□.刘.丽./.杨.蕊.菁    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司