柏楚电子(688188)：营收利润双增 智能焊接进展顺利

柏楚电子发布三季报：Q3 实现营收5.16 亿元（yoy+23.71%，qoq-15.06%），归母净利2.64 亿元（yoy+12.63%，qoq-31.32%）。2025 年Q1-Q3 实现营收16.20 亿元（yoy+24.51%），归母净利9.04 亿元（yoy+24.61%），扣非净利8.44 亿元（yoy+21.96%）。看好公司高功率切割业务的持续突破与智能焊接业务拓展，维持“买入”评级。


　　收入保持快速增长，毛利率维持较高水平


　　2025 年前三季度，公司实现营业收入16.20 亿元，同比增长24.51%；实现归母净利润9.04 亿元，同比增长24.61%。其中，2025 年Q3 单季度实现营业收入5.16 亿元，同比增长23.71%，归母净利润2.64 亿元，同比增长12.63%。公司收入保持快速增长，主要受益于国内高功率厚板切割需求的持续增加、海外业务的不断拓展以及切割头产品渗透率的提升。从盈利能力看，2025 年前三季度公司毛利率为78.1%，虽同比有所下降，但仍维持在行业较高水平。我们认为公司或持续受益于国内高功率厚板切割需求增长及国外应用场景的持续拓展，收入有望保持快速增长。


　　销售/管理费用率有所上升，现金流状况良好


　　2025 年前三季度公司归母净利率为55.8%，与去年同期基本持平，扣非归母净利率为52.1% 。同期公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.09%/5.95%/11.17%/-1.65% ， 同比变动+0.76pct/+0.05pct/-0.90pct/+0.22pct。销售、管理费用率有所上升。2025 年前三季度，公司销售商品、提供劳务收到的现金为16.36 亿元，销售收现/收入比达101.0%，维持在较高水平；经营性净现金流为7.85 亿元，同比增长24.05%。公司整体保持了良好的盈利能力及现金流状况。


　　公司高功率切割和智能焊接新业务持续突破


　　公司激光切割业务持续迭代，通过“软硬件协同，智能化控制”实现更高级的自动化功能，巩固行业龙头地位。公司持续推动产品组合销售战略，在保持高功率切割市场快速拓展的同时，切割头配比率有望进一步提高。报告期内公司推出超厚板激光火焰复合切割解决方案，解决高功率切割诸多痛点，产品力得到显著提升。同时智能焊接业务不断向锂电等新行业渗透，并与多个主流工业机器人厂商完成适配。我们认为，凭借公司丰富的工艺数据与技术优势，高功率切割和智能焊接新业务有望持续驱动公司收入快速增长。


　　盈利预测与估值


　　我们基本维持公司 25-27 年归母净利润 12.0/15.4/19.1 亿元的预测，对应EPS 为 4.17/5.34/6.62 元，可比公司 2025 年 PE 均值为 42.7 倍（iFinD），给予公司 2025 年 42.7 倍 PE，目标价 178.06 元（前值 187.68元，2025PE 44.9×），维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济波动；技术落地效果不及预期。

□.谢.春.生./.王.浩.天    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司