海信视像(600060)：Q3盈利能力保持提升*余昆陈伟浩

事件：海信视像公布公布2025 年三季报。公司前三季度实现收入428.3 亿元，YoY+5.4%；实现归母净利润16.3 亿元，YoY+24.3%。


　　经折算，Q3 单季度实现收入156.0 亿元，YoY+2.7%；实现归母净利润5.7 亿元，YoY+20.2%。展望后续，随着公司产品结构不断优化，新显示业务快速增长，公司盈利能力有望持续提升。


　　Q3 收入增长稳健：国内市场方面，受部分地区国补限额影响，Q3 公司国内电视销量有所承压。根据产业在线，2025Q3 海信国内电视出货量YoY-5%。我们判断Q3 公司内销电视业务收入增速有所放缓。海外方面，公司在北美高端渠道、终端岛台建设上的投入取得成效，Q3 北美市场收入恢复较好增长。我们判断Q3 公司外销电视业务增长稳健。展望后续，公司积极携手世界杯、NBA 等顶级体育赛事IP 开展整合营销，持续重点拓展战略市场及高端渠道，海外业务有望保持良好增长。


　　Q3 盈利能力持续提升：Q3 公司归母净利率同比+0.5pct。Q3 公司净利率保持提升，我们分析主要原因包括：1）Q3 公司毛利率较高的新显示新业务（激光显示、商用显示等）收入快速增长，拉动整体毛利率提升。Q3 公司整体毛利率同比+0.5pct。2）Q3 公司其他收益同比+1.2 亿元。


　　Q3 单季度经营性净现金流同比下降：公司Q3 单季度经营性现金流净额同比-1.1 亿元，主要因为Q3 公司购买商品、接受劳务支付的现金+8.1 亿元。


　　投资建议：海信视像是全球领先的显示解决方案提供商，混改和股权激励有望充分激发公司经营活力。激光显示、商用显示、云服务和芯片业务构成的新显示业务发展迅速，有望在大显示时代走出第二增长曲线。预计公司2025 年~2027 年的EPS 分别为2.01/2.22/2.48 元，维持买入-A 的投资评级，给予2026 年14 倍的市盈率，相当于12 个月目标价为31.12 元。


　　风险提示：国内以旧换新政策变化、海外经济环境恶化、行业竞争加剧。

□.余.昆./.陈.伟.浩    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司