芒果超媒(300413)三季报点评：广告业务同比向上 关注综艺内容表现

营收及利润下滑，经营性现金流表现良好。1）前三季度公司实现营业收入90.63 亿元、归母净利润10.16 亿元，同比分别下滑11.82%、29.67%，对应全面摊薄EPS 0.54 元；实现扣非归母净利润7.91 亿元，同比下滑35.50%；2）25 年Q3 公司实现营收30.99 亿元、归母净利润2.52 亿元，同比分别下滑6.58%、33.47%；3）营业同比下降主要是传统电视购物业务板块收缩；归母净利润同比下降主要是由于公司加大头部影视剧内容、生态布局及技术应用等方面的投入；4）前三季度经营性现金流量净额为6.74 亿，同比增长307.14%，表现良好。


　　核心平台业务表现稳健，广告业务触底向上。1）前三季度核心平台芒果TV营业收入同比基本持平、表现稳健；2）用户侧，1-9 月芒果TV 用户月活均值同比增长约11.08%（QM 数据）、跑赢行业整体表现；3）广告业务呈现回暖态势，第三季度广告收入实现同比增长。


　　内容生态持续完善，关注综艺与剧集表现。1）综艺节目继续保持行业领先优势。《密室大逃脱第七季》《披荆斩棘2025》《我家那闺女2025》《花儿与少年·同心季》等Q3 上线节目表现良好；2）剧集方面，《锦绣芳华》《锦月如歌》亦有不错表现。公司储备有《水龙吟》《咸鱼飞升》《野狗骨头》等影视剧近百部，芒果TV、湖南卫视两大播出平台具备横跨网端和台端的融合影响力，叠加行业主管部门对于广电视听行业内容供给的最新政策支持，将催生更多的优质爆款剧集；3）后续内容来看，综艺端《再见爱人第五季》、《声鸣远扬》陆续播出；剧集端古装玄幻剧《水龙吟》已上线；4）微短剧布局持续推进，自制横屏精品短剧《姜颂》登顶猫眼5 月短剧有效播放排行榜；《乘风》首个IP 衍生微短剧《乘风2025 之三十而励》即将上线；《还珠》系列以及《橘祥如意》《新龙门客栈》等一系列长尾效应显著的现象级IP 将改编为短剧。


　　风险提示：会员增长不及预期；技术发展低于预期；新业务拓展低于预期等。


　　投资建议：维持盈利预测，预计25/26/27 年归母净利润为18.62/23.53亿元/28.39 亿元，对应EPS 为1.00/1.26/1.52 元，同期PE =29/23/19x，持续看好公司内容与平台运营优势，维持“优于大市”评级。

□.张.衡./.陈.瑶.蓉    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司