新易盛(300502)：客户提货节奏短暂影响三季度 产业景气下增长动能充沛

2025 年10 月25 日，新易盛发布2025 年三季度报告。25Q3 营业收入165.05亿元，同比增长221.70%；归母净利润63.27 亿元，同比增长284.38%。25Q3单季度营收60.68 亿元，环比下降4.97%；归母净利润23.85 亿元，环比增长0.63%。公司Q3 业绩增速环比短期回落，主要系大客户提货节奏影响，硅光模块逐步上量叠加部分物料的紧缺改善，算力高景气度下，公司增长动能充沛。


　　2025 年前三季度，高速率光模块出货比重持续提升，公司实现营收165.05亿元（yoy+221.70%）。分季度看，公司25Q3 实现营收60.68 亿元（yoy+152.53%，qoq-4.97%）。25Q3 营收环比下降，主要是部分下游客户提货节奏发生变化，导致收入确认节奏与生产节奏或存在一定错位，公司存货环比提升6.59 亿元至66.03 亿元。同时，因光模块需求极为旺盛但部分光模块关键物料扩产周期较长，公司光模块的部分关键物料的采购或存在一定压力；例如，第三季度购买商品支付的现金为21.2 亿元，同比小幅下降4.7%。


　　2025 年前三季度，公司盈利能力持续提升，实现归母净利润63.27 亿元（yoy+284.38%）。分季度看，公司25Q3 实现归母净利润23.85 亿元（yoy+205.38%，qoq+0.63%），毛利率环比提升0.3pct 至46.94%，净利率环比2.19pct 至39.30%，公司的费用控制能力及盈利能力进一步增强。


　　行业高景气度下，公司增长动能充沛。收入节奏上，25Q3 大客户提货节奏主要是短期性影响，且2026 年海外光模块需求近期持续显著上修，预计25Q4光模块下游拉货节奏也将强于三季度，公司收入将重回较好环比增长。产能准备上，公司持续扩充泰国工厂产能，25H1 光模块总产能较24 年末大幅提升43.4%至1520 万只，产能预计将持续释放，且硅光模块、LPO 光模块等产品逐步推进，有助于缓解EML 光芯片、DSP 等物料相对紧缺情况。盈利能力上，公司以研发创新引领，已成功推出1.6T/800G 的单波200G 光模块，2026 年1.6T 光模块的若突破及上量将继续带动公司盈利能力提升。


　　投资建议：公司高速率产品占比不断提升、单季度增长持续提速，海外算力建设持续加码，有望为公司业绩带来更大上行空间。预计公司2025-2027 年收入分别为256.1 亿元、368.6 亿元、459.0 亿元，归母净利润分别为93.8亿元、134.1 亿元、167.8 亿元，对应2025-2027 年PE 分别为43.0 倍、30.1倍、24.0 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧、技术升级风险、贸易摩擦与汇率波动风险、下游客户Capex 不及预期的风险。

□.梁.程.加./.罗.嘉.成    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司