国瓷材料(300285)：三季度业绩同比增长 高端新材料产品值得期待

事件：公司发布2025 年三季报，报告期内实现营业收入32.84 亿元，同比增长10.71%，归母净利润4.89 亿元，同比增长1.5%，扣非净利润4.78 亿元，同比增长5.28%；其中三季度单季实现营业收入11.29 亿元，同比增长11.52%，环比下降4.23%，归母净利润1.58 亿元，同比增长3.92%，环比下降19.50%。


　　电子材料业务多点开花，高端MLCC 产品加速推进。2025 年前三季度，公司综合毛利率37.83%，同比下降1.82 pct，其中三季度单季毛利率36.9%，同比下降2.2 pct，环比下降2.6 pct。公司下游消费电子等相关行业需求持续回暖，公司 MLCC 介质粉体销量稳步提升。受益于汽车电子、AI 算力服务器等新兴应用场景的不断涌现，公司车规以及AI 服务器算力用MLCC 加速推进，产能扩产正在加紧实施，预计2025 年底一期扩建完成。公司 MLCC 用电子浆料业务进展顺利，部分浆料产品已经实现批量供应，销售规模迅速增长，同时公司也陆续配合客户成功开发了多种规格型号的高容浆料、车规级专用浆料、射频专用浆料等，新产品销售占比不断增加。


　　催化材料国产替代持续推进，生物医疗材料稳健发展。报告期内，公司蜂窝陶瓷产品继续保持稳步增长，在乘用车领域，核心大客户搭载公司蜂窝陶瓷产品的新上市车型不断增加，增速加快；在商用车领域，公司也在不断配合下游客户取得新的公告，市场销量进一步提升；随着合作深入，国际大客户订单稳步提升。目前公司也已在积极配合客户布局国七、欧七相应产品。公司生物医疗材料业务继续深入推进“全球化、多元化、品牌化”三大战略，公司自主研发的美学分层高透氧化锆粉体在多家客户验证通过并开始批量供应，未来公司将继续研发和推出更高端的牙科用氧化锆粉体产品。


　　精密陶瓷业务稳步发展，新材料布局值得期待。报告期内，公司新能源汽车用陶瓷球受客户库存消化影响，阶段性波动；LED 用陶瓷基板需求持续增长，积极推动大客户验证；卫星射频系统用陶瓷管壳需求节奏加快，收入进一步增加；扩产按计划积极推进，为明年业务增长奠定基础。目前公司重点布局固态电池硫化物方向，第一条产线规划年产能30 吨硫化物电解质，预计年底建设完成；第二条产线规划年产能100 吨，预计2026 年年中建设完成。此外，公司还布局了覆铜板用填充材料项目、膜用填充材料项目，陆续完成球形氧化硅、球形和角形氧化钛等多个产品的开发，目前公司正在积极开展球硅产品的验证，推进新产品产能扩张，以满足不断增长的市场需求。


　　维持“强烈推荐”投资评级。预计2025-2027 年公司归母净利润分别为6.72亿、8.06 亿、9.44 亿元，EPS 分别为0.67、0.81、0.95 元，当前股价对应PE 分别为34、28、24 倍，维持“强烈推荐”投资评级。


　　风险提示：下游需求不及预期、原材料价格上涨、新项目投产不及预期。

□.周.铮./.曹.承.安    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司