喜临门(603008)：电商靓丽 品牌零售增长超预期

事件：喜临门发布2025 年三季报。前三季度，公司实现营收62 亿元，同比+3.7%；实现归母净利润4 亿元，同比+6.4%，实现扣非净利润3.9 亿元，同比+7.6%。单季度看，Q3 营收21.8 亿元，同比+7.8%；实现归母净利润1.3 亿元，同比-6.1%；实现扣非净利润1.3 亿元，同比-6.2%。


　　Q3 毛利率波动，经营性现金流持续改善。1）盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率36.03%（+0.68pct.），归母净利率为6.44%（+0.17pct.）。单三季度，公司实现销售毛利率35.58%（-0.91pct.），归母净利率为6.1%（-0.9pct.）。2）期间费用方面，前三季度，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.14%（+0.95pct.)、4.82%（-0.55pct.)、2.14%（+0.04pct.)、0.59%（+0.11pct.)。3）现金流方面，前三季度，经营活动现金流净额1.15 亿元，同比+183.13%，持续改善。


　　业务拆分：Q3 线下增速转正同时电商超预期，带动品牌零售业务增长14.1%。前三季度，1）自主品牌零售业务：营收38.8 亿元，同比+8.1%，Q3 单季度营收+14.1%。


　　分渠道看，前三季度线下、线上渠道分别营收22.7、16.1 亿元，同比-4.3%、+32.3%；估算Q3 单季度线下、线上营收分别+2.6%/+37.1%，线下增速转正、同时电商超预期。


　　2）自主品牌工程业务/代加工业务/跨境电商分别营收4.4、16.5、2.2 亿元，同比+14.1%/-6%/-8.2%，估算Q3 单季度营收分别-0.5%/-2.7%/+7.4%，Q3 跨境电商增速由负转正。


　　电商突围+AI 赋能，双线并行寻找增量。线上“双十一”多个平台床垫类目连续多年第一，线下深度布局智慧睡眠赛道，从传统家具制造商向科技型睡眠解决方案供应商的战略转型，成功孵化aise 宝褓智能床垫系列。aise 宝褓系列产品上市以来，已完成北京、上海、杭州等高线城市200 余家终端门店/网点布局，并覆盖天猫、京东、抖音等主流电商平台。


　　投资建议：公司积极拥抱科学睡眠赛道，床垫龙头从“传统制造”跨越到“科技赋能”。


　　我们预计公司2025-2027 年销售收入为91.6、98.6、106.1 亿元，同比增长5%、7.6%、7.6%，实现归母净利润4.7、5.5、6.1 亿元，同比增长45%、18%、10%（公司经营效率提升，调整盈利预测，2025-2027 年前次预测值销售收入为92.1、99.7、107.9亿元，归母净利润为4.6、5、5.6 亿元），EPS 为1.27、1.49、1.65 元，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险

□.郭.美.鑫./.张.潇    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司