裕同科技(002831)：盈利能力进一步提升 持续看好全球化布局优势

事件：公司披露三季报。公司25Q1-3 实现营业收入126.01 亿元，同比+2.8%；实现归母净利润11.81 亿元，同比+6%；扣非后归母净利润11.85 亿元，同比+4.86%。25Q3 实现营业收入47.26 亿元，同比-3.66%；归母净利润6.27 亿元，同比+1.62%；扣非后归母净利润6.25 亿元，同比+2.92%。25Q3 公司收入小幅下滑判断与24 年末武汉艾特出表影响有关。


　　25Q3 盈利能力提升。25Q1-3 毛利率同比-0.18pp 至25.01%；销售净利率同比-0.11pp至9.21%。期间费用率同比-0.11pp 至13.36%；其中，销售费用率-0.09pp 至2.83%;管理费用率同比-0.02pp 至6.25%;研发费用率同比-0.04pp 至4.35%;财务费用率同比+0.04pp 至-0.07%。25Q3 毛利率同比+1.17pp 至28.74%；销售净利率同比+0.23pp 至13.24%。期间费用率同比+0.81pp 至8.91%；其中，销售费用率-0pp 至2.7%;管理费用率同比+0.26pp 至5.6%；研发费用率同比+0.02pp 至3.87%；财务费用率同比+0.56pp 至0.61%。随着海外工厂产能持续爬坡，未来盈利能力有望保持稳定提升趋势。


　　经营性现金流表现优秀。25Q1-3 公司实现经营现金流21.65 亿元，同比+34.22%；经营现金流/经营活动净收益比值为160.06%；销售现金流/营业收入同比+5.81pp 至111.95%。净营业周期102.45 天，同比上升8.98 天；其中，存货周转天数52.06 天，同比上升0.3 天；应收账款周转天数131.52 天，同比上升5.12 天；应付账款周转天数81.13 天，同比下降3.55 天。


　　海外产能持续释放，全球化布局优势不断放大。公司于2010 年率先在越南布局海外工厂，近年来海外拓展步伐加速。2024 年公司墨西哥工厂投产，有效支撑重型包装市场开拓；菲律宾工厂投产，为皮盒包装新品类业务提供支撑。截至25H1 末，公司生产基地覆盖全球10 个国家、40 座城市。后续来看，随着海外工厂产能持续爬坡，预计海外工厂收入贡献将逐步增加，全球化布局下客户拓展半径扩大、风险抵御能力增强，成长空间进一步打开。


　　投资建议：公司海外布局持续完善，烟包、环保包装等有望贡献更强增长驱动，随着智能化工厂建设推进，制造优势有望持续扩大。维持此前盈利预测，预计25-27 年归母净利润分别为16.5、19、21.7 亿元，对应PE 分别为15、13、12X，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求修复不及预期、原材料成本波动、新客户拓展不及预期等。

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司