爱美客(300896)：Q3业绩短期仍承压 关注管线落地起量进展

3Q25 业绩略低于我们预期


　　公司公布1-3Q25 业绩：收入18.6 亿元，同比-21.5%；归母净利润10.9 亿元，同比-31.1%；扣非净利润9.8 亿元，同比-36.2%。


　　对应单Q3 收入5.7 亿元，同比-21.3%，归母净利润3.0 亿元，同比-34.6%，扣非净利润2.6 亿元，同比-42.4%。Q3 业绩略低于我们预期，业绩下滑主因行业增长放缓叠加竞争加剧影响。


　　发展趋势


　　1、行业增长放缓叠加竞争加剧导致Q3 收入阶段性承压，但降幅环比Q2 有所收窄。分产品看：①嗨体：我们预计Q3 收入同比有所下滑，其中水光类产品或表现相对较优；②再生系列：我们预计供给端竞争加剧影响下Q3 收入增长短期承压。公司积极调整销售团队及打法，强化医生及机构教育，观察后续改善进展。


　　2、Q3 毛利率同比小幅下降，销售费率同比提升，带动净利率同比下行。Q3 毛利率同比-1.4ppt 至93.2%，我们预计部分受产品结构变化影响；Q3 销售/管理费率同比分别+6.4/+5.5ppt 至15.4%/8.8%，研发费率同比+5.7ppt 至14.3%，我们预计部分因进入临床的在研项目增多的影响。此外，以政府补助、金融资产及负债相关收益为主的非经常收益为0.5 亿元。最终，Q3 净利率/扣非净利率同比分别-11.0/-16.5ppt 至53.7%/45.0%。


　　3、关注公司后续多管线落地起量、迈向国际化的进展。据公司公告，9 月米诺地尔搽剂已获批；此外，截至1H25，利多卡因丁卡因乳膏获得上市申请受理；注射用A 型肉毒毒素已提交发补，处于审评阶段；去氧胆酸注射液、重组人透明质酸酶注射液、司美格鲁肽注射液处于临床试验阶段，我们认为后续管线落地有望支撑公司中长期增长。此外，Regen 整合、全球渠道拓展及产品销售持续推进，我们看好公司未来迈向全球医美市场的广阔空间。


　　盈利预测与估值


　　考虑到行业增长放缓及竞争加剧，下调25-26 年净利润预测11%/5%至16.5/19.2 亿元，当前股价对应25-26 年29/25xP/E。


　　维持跑赢行业评级，综合考虑盈利预测及公司布局全球化提振中长期空间，维持目标价221 元，对应25-26 年41/35xP/E，有38%的上行空间。


　　风险


　　在研产品开发失败风险；行业竞争加剧。

□.黄.蔓.琪./.徐.卓.楠    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司