山西焦煤(000983)：降本增效或致Q3业绩环比改善 关注煤炭成长性

公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 归母净利润同比-17.9%公司发布2025 年三季报，2025Q1-3 实现营业收入271.8 亿元，同比-17.9%，实现归母净利润14.3 亿元，同比-49.6%，实现扣非后归母净利润14.5 亿元，同比-47.4%。单Q3 来看，实现营业收入91.2 亿元，环比+1%，实现归母净利润4.2 亿元，环比+26.3%，实现扣非后归母净利润4.3 亿元，环比+41.3%。


　　其中Q3 公司管理费用压降明显，Q3 单季度管理费用7.6 亿元，环比下降1.2 亿元，通过降本增效致Q3 业绩环比改善。


　　Q3 长协价格反弹相对滞后，对业绩环比改善贡献或有限2025 年前三季度，新华山西焦煤长协价格指数平均为1057 元/吨，同比-32.9%，前三季度煤价下滑致公司业绩同比承压。单季度来看，2025Q3 新华山西焦煤长协价格指数平均为995 元/吨，环比-4.1%，三季度焦煤现货价格虽有反弹，参考京唐主焦煤三季度均价1562 元/吨，环比+18.8%，但公司焦煤主要以长协方式销售，Q3 长协价格反弹或相对滞后。2025 年Q4以来，新华山西焦煤长协价格指数平均1125 元/吨，四季度煤价环比反弹，经营情况有望改善。


　　资源竞拍提升煤炭产能，关注主业成长性


　　2024 年公司参与山西省自然资源厅网上挂牌出让的山西省吕梁市兴县区块煤炭及共伴生铝土矿探矿权的竞拍，并以247.05 亿元竞得该宗煤炭及共伴生铝土矿探矿权，该矿区煤炭资源储量95,277.5 万吨，铝土矿资源储量5,561.23 万吨，镓矿资源储量3,431.28 吨，煤种主要为1/3 焦煤、气煤，规划产能800 万吨/年，公司未来煤炭主业成长可期。


　　盈利预测与估值


　　考虑到四季度煤价反弹，我们上调2025-2027 年盈利预测，预计2025-2027年公司实现归母净利润19.5/22.1/24.3 亿元（前值为18.6/21.1/23.8 亿元），同比-37.4%/+13.3%/+10.2%；EPS 分别为0.34/0.39/0.43 元，对应当前股价PE 分别为21.4/18.9/17.1 倍。未来公司业绩有望受焦煤价格触底反弹驱动，同时未来公司煤炭仍有成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤价超预期下跌；煤矿生产政策变化；进口煤量增加等。

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