天康生物(002100)：业务稳健经营 生猪降本增效持续推进

事件：公司前三季度营收+4.00%，归母净利润-27.20%。公司2025年前三季度实现营业收入136.10 亿元（同比+4.00%），归母净利润4.12 亿元（-27.20%）；单三季度实现营业收入47.64 亿元（同比-6.49%），归母净利润0.73 亿元（同比-74.58%）。


　　三季度各项业务稳健发展。1）生猪养殖：供应压力逐步释放，三季度猪价有所回落。公司出栏稳健增长，2025 前三季度实现生猪出栏228.23 万头，同比+6.5%，其中Q3 实现出栏量75.4 万头，同比+1.6%。2025 年前三季度，公司生猪业务实现营业收入33.43 亿元，同比-8.3%；其中Q3实现10.99亿元，同比-21.1%。2）非猪业务：饲料、动保、油脂加工、玉米收储等多项业务经营稳健，后周期饲料业销量延续增长，成本持续改善。


　　降本增效持续推进，现金流稳定充足。1）伴随种群更新以及降本增效举措推进，公司养殖成本持续改善，我们测算1Q/2Q/3Q2025 平均养殖成本约为13.2/12.6/12.5 元/kg。截至3Q2025,公司生产性生物资产为3.01 亿元，相比年初+10.4%。公司8 月公告称拟收购羌都畜牧51%股权（羌都畜牧主营生猪养殖和销售，采用“自繁自养”模式），推动养殖规模稳健增长。2）公司现金流稳定充足，资金安全性较高，截至3Q2025，货币资金为37.79 亿元，相比年初+21.8%；资产负债率为47.86%，相比年初-3.6pcts。


　　投资建议：我们预计公司2025-2027 年实现营业收入167.9/174.7/180.2亿元，归母净利润4.46/7.23/9.28 亿元，10 月29 日收盘价对应PE 分别为23.9/14.7/11.5 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：生猪疾病风险；生猪出栏量不及预期风险；大宗农产品价格波动风险；动保竞争格局恶化风险等。

□.肖.珮.菁    .财.通.证.券.股.份.有.限.公.司