洛阳钼业(603993)：业绩超预期 KFM二期稳步推进

事件：公司发布2025 年三季报，2025 年前三季度实现营业收入1454.85 亿元，同比-6.0%；实现归母净利润142.8 亿元，同比+72.6%；扣非净利润145.37 亿元，同比+70%。其中25Q3 单季度实现营业收入507.13 亿元，同比-2.36%，环比+3.99%；实现归母净利润56.08 亿元，同比+96.4%，环比+18.69%；实现扣非净利润58.13亿元，同比+98.6%，环比+21.21%。业绩超预期，主要由于主要产品价格同比上升，叠加铜产品产销量同比实现增长，实现利润同比上升。


　　铜钴板块量价齐增


　　量：25 年前三季度，铜产量54.34 万吨（同比+14.14%），销量52.03 万吨（同比+10.56%）；钴产量8.80 万吨（同比+3.84%），销量5.10 万吨（同比-36.08%）。


　　按照当前生产节奏，年化铜产量将超70 万吨，再次超预期。


　　价：25 年前三季度LME 铜均价为9589 美元/吨，同比+3.66%；SHFE 铜均价7.83 万元/吨，同比+4.42%；MB 钴(标准级)均价为14.52 美元/磅，同比+14.8%。


　　盈利：铜板块实现毛利208.81 亿元，同比+29.8%，毛利率由52.34%→54.07%，同比增加1.73pcts；钴板块实现毛利39.24 亿元，同比+60.4%，毛利率由36.49%→63.46%，同比+26.97pcts。


　　钼板块毛利率提升。25 年前三季度钼产量1.06 万吨（同比-6.38%），销量1.08 万吨（同比-0.16%）。钼铁均价为24.38 万元/吨，同比+5.3%。受价格上涨影响，钼板块实现收入46.58 亿元（同比+3.1%），毛利为19.47 亿元（同比+25%），毛利率由34.44%→41.79%，同比+7.35pcts。


　　价格上涨，钨板块盈利提升。25 年前三季度钨产量6000 吨（同比-2.1%），销量5642吨（同比-4.68%）。APT 均价为25.62 万元/吨，同比+28.7%。受价格上升影响，钨板块实现毛利10.09 亿元（同比+23%），毛利率由62.42%→63.55%，同比+1.13pcts。


　　量价同增，铌磷板块毛利提升。25 年前三季度铌产量7841 吨（同比+2.07%），销量8121 吨（同比+7.49%）；磷肥产量91.28 万吨（同比+1.92%），销量82.57 万吨（同比-3.79%）。铌铁均价为25.67 万元/吨（同比+8.5%），磷酸一铵均价为661美元/吨（同比+20.2%）。受量价同增影响，铌磷板块合计实现毛利22.27 亿元（同比+55.2%），毛利率由29.14%→40.2%，同比+11pcts。


　　铜产能进入加速释放期。公司未来5 年完成“上台阶”的目标，实现年产铜80-100万吨。KFM 二期工程项目建设投资10.84 亿美元，建设期2 年，拟于2027 年建成投产，预计新增原矿处理规模726 万吨/年，达产后预计新增年平均10 万吨铜金属。


　　盈利预测及投资建议。由于铜钴价格共振，铜产量超预期，预计公司25-27 年归母净利润分别为186/244/254 亿元（前值147/164/174 亿元），按照收盘3755 亿元市值计算，对应PE 分别为20/15/15X，公司进入产能释放期，维持“买入”评级。


　　风险提示：产品价格波动对公司业绩变动带来的风险、产能释放不及预期、行业景气不及预期、海外矿业投资政治风险、需求测算偏差风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险等。

□.陈.凯.丽./.安.永.超    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司