宝丰能源(600989)季报点评：Q3归母净利润同比大增 内蒙项目全面达产

事件：


　　2025 年10 月24 日，宝丰能源发布2025 年第三季度报告，2025 年前三季度，公司实现营业收入355.45 亿元，同比+46.43%；实现归母净利润89.50 亿元，同比+97.27%；ROE 为19.67%，同比+8.43pct；销售毛利率37.31%，同比+3.55pct；销售净利率25.18%，同比+6.49pct。其中，2025Q3 公司实现营业收入127.25 亿元，同比+72.49%，环比+5.61%；实现归母净利润32.32 亿元，同比+162.34%，环比-1.48%；扣非后归母净利润33.92 亿元，同比+144.03%，环比+13.74%；ROE 为7.13%，同比+4.10pct，环比-0.15pct。销售毛利率38.35%，同比+4.23pct，环比+0.38pct；销售净利率25.40%，同比+8.70pct，环比-1.83pct。


　　投资要点:


　　烯烃产销量同比增长，Q3 归母净利润同比提升


　　2025Q3，公司实现营业收入127.25 亿元，同比+53.48 亿元，环比+6.76 亿元；归母净利润32.32 亿元，同比+20.00 亿元，环比-0.49亿元；毛利润48.79 亿元，同比+23.62 亿元，环比+3.04 亿元。


　　2025Q3，公司聚乙烯销量为67.82 万吨，同比+171%，环比+6%；聚丙烯销量为66.71 万吨，同比+165%，环比+6%；EVA 销量为5.67万吨，同比+118%，环比-9%；焦炭销量为177.39 万吨，同比+0.18%，环比+4%。据Wind 数据，2025Q3 聚乙烯均价为7328 元/吨，同比-12%，环比-2%，价差为4302 元/吨，同比-5%，环比-7%；聚丙烯均价为7370 元/吨，同比-5%，环比-3%，价差为4345 元/吨，同比+10%，环比-8%。期间费用方面，2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用分别为0.25/3.30/3.05/2.95 亿元，同比+0.03/+1.10/+0.19/+1.12 亿元，环比-0.12/-0.27/-0.22/-0.33 亿元。2025Q3 公司其他收益为0.72 亿元，同比+0.60 亿元，环比+0.30 亿元；投资净收益为0.15 亿元，同比+0.50 亿元，环比-3.97 亿元；营业外支出为2.09亿元，环比+0.09 亿元，环比+0.98 亿元。


　　据Wind 数据，2025Q4（截至2025 年10 月28 日），聚乙烯价格为7194 元/吨，同比-17%，环比-2%，价差3904 元/吨，同比-21%，环比-9%；聚丙烯价格为6916 元/吨，同比-11%，环比-6%，价差　　3626 元/吨，同比-11%，环比-17%；原材料端，动力煤（Q5500）均价为731 元/吨，同比-11%，环比+9%。


　　内蒙项目全面达产，在建项目有序推进


　　公司内蒙260 万吨/年煤制烯烃及配套40 万吨/年绿氢耦合制烯烃项目按计划建成投产并全面达产。据公司2025 年半年度报告，该项目是目前为止全球单厂规模最大的煤制烯烃项目，也是首个规模化应用绿氢与现代煤化工协同生产工艺制烯烃的项目。该项目建成后，公司烯烃产能已达到520 万吨/年，产能规模跃居我国煤制烯烃行业第一位。10 万吨/年醋酸乙烯项目实现一次性开车成功并顺利投产，实现了EVA 装置主要原料自主供应，保障了主要原料的质量和稳定供应，为企业产业链协同发展与成本优化奠定了坚实基础。OCC 装置实现一次性开车成功，产出产品各项指标全部合格。


　　公司宁东四期烯烃项目于2025 年4 月开工建设，且项目建设进展顺利，截至7 月底，设计到图率24%，设备订货率达80%，土建基础施工完成80%，土建主体框架施工完成35%，钢结构已全面开始图纸深化及加工制作，该项目计划于2026 年底建成投产。新疆烯烃项目、内蒙二期烯烃项目前期工作正在积极推进。


　　盈利预测和投资评级


　　我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为503、531、591 亿元，归母净利润分别为121、141、161 亿元，对应PE 分别11、9、8倍，公司是煤制烯烃龙头企业，多项目有序推进，看好公司成长性，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期。

□.李.永.磊./.董.伯.骏./.李.娟.廷    .国.海.证.券.股.份.有.限.公.司