众兴菌业(002772)：三季度业绩大增 食用菌主业盈利修复

业绩总结：公司发布2025 年三季度报告。前三季度，公司实现营业收入14.75亿元，同比增长4.16%；实现归母净利润2.04 亿元，同比大幅增长130.51%。


　　单季度来看，公司2025 年Q3业绩增长尤为强劲。Q3实现营业收入5.68 亿元，同比增长13.10%，环比显著改善。实现归母净利润1.35 亿元，同比增长128.70%。


　　点评：主营业务驱动业绩高增，盈利能力显著改善。公司前三季度业绩实现高速增长，主要得益于核心主业的强劲表现。Q3单季度归母净利润为1.35 亿元，同比增长128.7%，盈利能力持续增强。业绩增长的核心原因在于公司主要产品经营状况向好，以及有效的成本费用管控。


　　双孢菇稳健增长，金针菇减亏成效显著。分产品看，公司两大核心业务均表现良好。双孢菇作为主要利润来源，产品销售价格稳中有升，单品经营业绩同比实现增长。金针菇业务通过主动调整经营策略，减亏效果显著。一方面，受益于三季度产品价格上升及成本下降，金针菇业务整体亏损收窄；另一方面，公司主动进行产能优化，2025 年金针菇日产能公告为675 吨/天，较2024 年减少13.5%，有助于提升整体运营效率。


　　规模行业前列，龙头底盘稳固，规模化与工厂化生产效益显著。公司食用菌日产能2023 年为1,175 吨/天（金针菇805 吨、双孢菇360 吨），2024 年6月为1,150 吨/天（金针菇780 吨、双孢菇360 吨），在行业中处于领先水平，有利于规模效应与成本摊薄。金针菇、双孢菇双主品种产能领先：公司金针菇、双孢菇日产能均处行业前列，构成主力产能矩阵，支撑全国化供给能力与市场覆盖。经营韧性体现于产品结构优化：2024 年公司分产品营业收入中，双孢菇占比55.74%、金针菇占比43.29%、北虫草占比0.84%，双孢菇成为利润主要来源，优化了对金针菇价格波动的敏感度。


　　财务管控成效显现，冬虫夏草打开新成长空间。公司在降本增效方面取得积极进展，前三季度财务费用同比大幅下降52.63%，主要系汇兑收益增加及融资成本下降所致。展望未来，公司积极布局高附加值新品类，冬虫夏草业务有望成为新的增长引擎。目前公司正在积极扩产，新业务已从规划阶段转向实际产出，有望凭借其在菌菇领域的技术和渠道优势，打开长期成长空间。该业务利润率较高，有望显著改善公司整体盈利水平。


　　盈利预测与投资建议。预计2025-2027 年EPS 分别为0.63 元、0.75 元、0.84元，对应动态PE 分别为19/16/14 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动的风险。行业竞争加剧风险。销售价格及利润季节性波动风险。

□.徐.卿./.赵.磐    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司