固德威(688390)：海外高毛利业务收入增长推动3Q25业绩明显修复

海外高毛利业务的收入增长强劲，推动业绩明显修复：公司3Q 收入/盈利21.1 亿/0.98 亿元（ 人民币， 下同） ， 同比增长17%/201% ， 环比-4%/+755%。毛利率26.2%，同/环比提高2.8/5.9 个百分点，主要是由于澳洲等地区户储需求增长，推动高毛利的海外逆变器及电池业务收入增加，以及“531”抢装结束后，低毛利的中国内地业务收入下降。销售/管理/研发/ 财务费用率分别为8.9%/4.6%/8.2%/0.7% ， 同比分别提高1.5/0.2/1.1/0.05 个百分点，或存在新业务开拓过程中的部分费用前置。外汇套期保值产生公允价值变动收益0.40 亿元。净利率为4.8%，同/环比分别提高1.9/3.6 个百分点。


　　对欧出口短期有所回落，澳洲户储需求爆发式增长：今年8/9 月我国逆变器对欧洲出口金额同比下降2%/9%，环比下降6%/30%；而在户储补贴支持下，对澳洲出口金额同比大增249%/288%，环比+23%/-6%。我们认为对澳出货大增，是公司3Q 业绩修复的重要原因，但澳洲户储需求环比增速放缓和欧洲需求暂时疲软，或将拖累短期业绩修复速度。


　　维持中性：公司期末合同负债同/环比下降6%/33%，我们预计2026 年业绩将继续修复，但短期爆发式增长或仍存在挑战，维持中性。由于全球储能需求超预期，且公司有望逐渐从户储延伸至工商储及大储，我们上调2026/2027 年盈利预测3%/4%，维持收入预测，将估值基准由26 倍2026年市盈率上调至30 倍，将目标价上调至58.00 元人民币（原49.00 元）。

□.文.昊./.郑.民.康    .交.银.国.际.证.券.有.限.公.司