海信视像(600060)季报点评：电视结构升级驱动盈利强化

公司披露2025 年三季报，9M25 公司实现营业总收入428.3 亿元，同比+5.36%，归母净利16.29 亿元，同比+24.27%，其中，25Q3 营收同比+2.7%，归母净利同比+20.15%，盈利能力继续改善。25Q4 国内电视需求高基数或有所承压，海外市场产能调配优化，有望继续增长。中长期来看，公司全球产业布局完善，凭借大屏化与高端化战略，有望维持全球电视竞争优势。同时公司拓展显示应用边界，覆盖激光、车载显示、商显等场景，以及AI/AR智能新兴终端，有望提升收入天花板。维持“增持”评级。


　　电视：国内市场基数压力逐步显现


　　25Q3 电视内销高基数压力逐步显现，公司继续保持国内中高端市场的相对优势。奥维云网数据，25Q3 电视行业线上+线下KA 零售额同比-7.2%，海信+Vidda 品牌零售额份额同比+0.76pct，显示出海信品牌产品竞争力。展望Q4，根据奥维云网数据，25W40-W43(9.29-10.26)电视线上+线下KA 零售额同比-35.4%，国内高基数压力逐步显现，但海信/Vidda 零售价分别同比+17%/-5.7%，主品牌价格提升趋势得以延续，盈利能力或仍较强。


　　电视：海外市场表现或明显优于行业海关出口数据


　　海外市场，公司通过墨西哥、越南产能调配及大屏化对冲，表现或明显好于海关出口数据。海关总署数据显示，虽然25Q3 国内电视行业出口额（人民币）同比-5.2%（按照出口规模排序，亚洲、拉美、欧洲、非洲、北美、大洋洲分别同比+18.2%、+3.8%、-4.2%、+10.2%、-60.1%、-9.3%，北美受到关税影响，直接出口规模缩减），但考虑到公司海外产能充足，通过墨西哥、越南产能能够充足供应海外市场，海外收入表现或明显优于海关数据。


　　展望Q4，公司或继续发力大屏化与高端化，以保持核心竞争力。


　　新显示业务：收入表现积极


　　公司积极拓展激光显示、商用、云服务、芯片等多元企业。其中激光显示表现积极，久谦数据显示，25Q3 公司Vidda 品牌在高端4K 三色激光投影市场表现突出，Vidda 品牌投影产品线上收入同比+17.4%。展望Q4，公司有望依托显示技术积累优势，不断拓展应用边界，投影领域已经有明显贡献，未来其他场景表现值得期待。


　　结构升级成本优化推升毛利率，市场推广投放较大，净利率仍有提升公司9M25 毛利率为15.66%，同比+0.84pct，其中25Q3 毛利率同比+0.51pct，我们认为毛利率的持续改善，主要受益于高毛利率的Mini LED产品占比提升，以及面板价格同比微降。9M25，公司整体期间费用率同比+0.58pct，其中，销售/管理及研发费用率分别同比+0.68pct/基本持平（市场推广费用增长幅度较大），财务费用率同比-0.09pct（受汇兑波动影响）。


　　而25Q3 期间费用率同比-0.14pct。受此影响，9M25 整体归母净利润率同比改善0.58pct，盈利能力稳健提升。


　　继续看好高端化与大屏化战略成效


　　我们维持25-27 年归母净利为25.9/28.9/32.3 亿元的预期，对应EPS 为1.99/2.22/2.48 元。截至2025/10/29，Wind 一致预期可比公司25 年平均PE为13x，公司凭借中高端定位及新业务拓展，产品升级推动盈利能力稳步改善，有望享受估值溢价，给予公司25 年15xPE，维持目标价29.85 元。


　　风险提示：面板价格大幅上升；以旧换新不及预期；海外电视需求大幅下滑。

□.樊.俊.豪./.王.森.泉./.周.衍.峰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司