海信家电(000921)：内销企稳出口承压关注后续积极变化

核心观点


　　海信家电发布2025 年三季度业绩报告，Q3 业绩符合市场预期。国内收入保持增长，家空内销表现强劲；外销虽受高基数影响短期承压，但业绩已呈现逐月改善趋势。冰冷洗板块表现亮眼，洗衣机线上零售额增速显著领先行业。外销毛利率有所改善，内销受市场竞争及价格战影响，盈利水平有所承压，汇兑处理方式对扣非利润形成短期扰动。展望未来，公司加速渠道数字化转型，持续优化品类结构，有望为长期增长注入动能。


　　事件


　　2025 年10 月28 日，海信家电发布2025 年三季度业绩报告。


　　25Q1-Q3：公司实现营业收入715.33 亿元（+ 1.35%）；归母净利润28.12 亿元（+0.67%）；扣非净利润23.27 亿元（+1. 65%)Q3 单季：公司实现营业收入221.92 亿元（+1.16%） ；归母净利润7.35 亿元（-5.40%）；扣非净利润5.09 亿元（-13.08%)


　　一、收入端：内销稳健增长，冰洗业务表现亮眼分内外销看，三季度公司国内收入稳健增长，外销收入受高基数影响预计略有回落。


　　分品类看，家空内销收入持续增长，其中新风空调销量及全渠道销售额占有率位居行业第一。受高基数影响，我们预计家空外销收入有所下滑，考虑到家空主要收入和利润来源为外销，预计将带动整体收入小幅回调。


　　三季度7-9 月业绩呈现逐月改善趋势，后续修复动能有望延续。


　　冰冷洗板块表现亮眼。三季度冰洗业务利润总额同比增速超35%。根据奥维云网的数据，7、8、9 月洗衣机线上零售额增速达62%、131%、56%，显著高于行业平均水平，且中高端及高端占有率实现翻倍增长。此外，央空业务收入预计有所下滑，三电业务稳健增长。厨电业务收入增速超50%，增长势头强劲。


　　二、利润端：外销毛利率改善，汇兑损益扰动扣非表现25Q3 毛利率20.20%（-0.57pct）；销售费用率9.97%（-0.03pct）；管理费用率2.56%（-0.08pct）；研发费用率3.77%（+0.02pct）；财务费用率0.36%（-0.06pct）；净利率3.31%（-0.23pct）。其中，外销毛利率同比提升超1.5pct；内销市场受市场竞争、价格战及产品结构变化影响，我们预计毛利率同比有所回落。


　　三季度扣非规模降幅为双位数以上，主要因汇兑损益的会计处理方式，将汇率波动对财务费用的负向影响和对非经营公允价值变动的正向影响分别计入经常性和非经营项目，若剔除该因素，扣非和归母下滑节奏与规模差异不大。


　　三、如何看待海信家电后续业绩增长的持续性？


　　渠道的数字化转型带来新的增长点。公司致力于加速全国销售网络的线上线下渠道融合，运用数字技术赋能渠道转型。一方面基于抖音、美团、高德等流量平台打通本地生活业务，另一方面通过深化数字渠道、数字门店、数字营销等创新项目，提升运营效率，有望带来新的发展空间。


　　公司持续推动品类结构的优化调整。国内市场方面，在“以旧换新”政策带动下，公司加速产品结构向绿色化、智能化方向升级。海外市场方面，通过深化本土化运营，不断完善中高端产品布局，构建多元化海外业务版图。品类结构的持续优化有望提升公司综合竞争力，为长期增长注入动能。


　　投资建议：我们预计2025-2027 年公司营业收入分别为943/995/1045 亿，增速分别为1.7%、5.5%、5.1%；归母净利润分别为33.0/36.0/39.2 亿元，增速分别为-1.4%、9.1%、9.0%，对应PE 为10.7X、9.8X、9.0X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1）宏观经济波动风险：全球经济发展持续受地缘政治冲突及通胀压力等不确定性因素影响。若宏观经济持续承压导致居民可支配收入增速放缓，将抑制大众对家电的消费需求。


　　2）市场竞争加剧：弱市场环境下，行业竞争更为激烈，公司存在份额丢失及低价竞争拖累盈利的风险。


　　3）原材料价格波动风险：上游资源品供需格局发生异动，将直接传导至产品制造成本。同时，全球供应链重构背景下，国际海运运价波动、区域性劳动力成本刚性上升，可能形成多环节成本叠加效应，导致公司盈利空间持续承压。


　　4）汇率波动风险：当汇率出现单边大幅波动时，可能引发销售价格与原料采购、本地化运营成本的倒挂风险。尤其在新兴市场本币贬值情境下，将削弱出口产品价格竞争力，挤压海外业务毛利率。


　　5）全球贸易环境复杂风险：部分国家为强化本土产业保护，通过加征特别关税、强制本地化采购要求等手段构筑贸易壁垒。此类政策直接推高公司产品合规认证成本与关税负担，并可能导致公司区域性市场份额的阶段性流失。

□.马.王.杰./.翟.延.杰    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司