爱美客(300896)：环比25Q2营收利润端均有改善 新品加紧布局中

投资要点：


　　公司发布25Q3 业绩，符合市场预期，环比25Q2 有所改善。1）25Q1-3公司营收18.65 亿元，同降21.49%；归母净利润10.93 亿元，同降31.05%；扣非净利润9.76 亿元，同降36.20%。2）25Q3 单季度营收5.66 亿元，同降21.27%，归母净利润3.04 亿元，同降34.61%；扣非净利润2.55 亿元，同降42.37%。


　　受销售费用率大幅提升等因素，盈利能力下行。25Q3 单季度毛利率93.19%（同比-1.36pct），净利率55.88%（同比-8.66pct）。销售费用率为15.38%（同比+6.39pct）；管理费用率为8.82%（同比+5.52pct）；研发费用率为14.30%（同比+5.71pct）。


　　并购扩充品类矩阵，产业协同提高效率。1）布局毛发健康领域。9 月29 日公司全资子公司诺博特获批米诺地尔搽剂注册证书，米诺地尔是治疗雄激素性脱发、斑秃的一线外用药物，2%和5%双规格覆盖全人群需求。2）并购整合：控股子公司爱美客国际以 1.90 亿美元收购韩国 REGEN 公司 85% 股权，其核心产品 AestheFill（面部填充）与 PowerFill（身体填充）已在 35/23个国家和地区获批，与公司现有濡白天使形成再生品类协同。


　　研发投入加码，在研管线储备充足。1）新品上市：颏部填充产品 “嗗科拉”于5 月落地，丰富面部塑形场景。2）在研进展：注射用 A 型肉毒毒素处于注册申报阶段，司美格鲁肽注射液、去氧胆酸注射液等进入临床试验，第二代埋植线、透明质酸酶等推进中。


　　公司深耕国内医美药械市场，拿证壁垒较强，核心产品矩阵稳固，研发与国际化并购驱动有望重回增长。短期业绩波动不改行业地位，后续新品放量与REGEN 协同效应值得期待。根据25Q1-3 业绩，下调25-27 年营收预测至25.3/29.1/35.1 亿元（原盈利预测为 27.6/33.0/37.6 亿元），受营收下调等因素影响，我们小幅下调盈利预测，预计公司 2025-2027 年归母净利润为14.6/17.4/21.8 亿元（原盈利预测为 17.5/20.7/23.6 亿元），对应 PE 分别为 33/28/22 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：市场需求变动；行业竞争加剧；新品销售不及预期；居民收入预期下行；在研项目延期推出；行业政策变化风险；宏观经济复苏不及预期；产品研发与注册不及进度预期等风。公司于2025 年8 月14 日披露《关于公司控股子公司 REGEN Biotech, Inc.重大仲裁的公告》，明确本次仲裁事项尚未开庭审理，对公司本期利润或期后利润的影响存在不确定性。

□.王.立.平./.王.盼./.聂.霜    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司