焦点科技(002315)三季报：经营性净利润增速超20% AI采购助手顺利发布

核心观点


　　三季度主站经营延续向上趋势，核心亮点在于：1）三季度收入同比+17.0%；不考虑股份支付费用，净利润约1.5 亿元，同比+22.2%。


　　2）MIC 付费会员再创新高。3）AI 麦可渗透率提升，截至三季度末超50%。4）前三季度现金收入增速20.6%，三季度现金收入增速18.5%，均快于同期收入增速。展望后续，现金收入高增保障后续业绩兑现；中长期，公司在轻工类客户拓展及未来跨境支付产品上都有增量空间。


　　AI：公司发布买家侧AI 工具，进一步打开商业化空间。10 月22 日SourcingAI 发布，公司AI 布局已覆盖卖家、买家。其中截至三季度末，卖家侧AI 麦可渗透率超50%；SourcingAI 是采购助手，类似阿里巴巴国际站AI 产品Accio，目前是独立产品，未来将嵌入主站、推进商业化，而主站买家数量千万级，商业化空间大。


　　1、MIC：截至25 年三季度，中国制造网（MIC）付费会员2.9 万，环比二季度末+1.8%，同比+9.6%，付费会员数再创新高。


　　2、AI：截至25 年三季度，AI 麦可累计付费会员1.57 万，占MIC付费用户比例为53.7%，环比25 年二季度末+8.4pcts。SourcingAI 于10.22 发布，核心功能是辅助买家搜索产品、做采购决策，类似阿里巴巴国际站AI 采购助手Accio，后续将嵌进MIC，功能进一步完善后有望类比Accio 落地进行订阅付费。


　　3、流量及现金收入均增速亮眼：1）三季度MIC 在多元市场表现亮眼，中东地区流量同比增幅45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。2）三季度公司销售商品、提供劳务收到的现金5.04 亿，同比增长18.5%，快于收入增速，也快于去年同期现金收入增速。结合股权激励落地，主站收入增长有保障。


　　考虑股份支付费用确认（根据公司公告，预计2025-28 年股票期权摊销成本分别为0.60/1.14/0.56/0.20 亿元），我们预计2025-27 年公司归母净利5.06/5.61/6.95 亿元，同比增加12.17%/10.81%/23.94%，10月27 日收盘价对应PE 为28.6x/25.8x/20.8x，维持“买入”评级。


　　事件


　　10 月27 日，公司发布2025 年三季报，Q3 实现营业收入4.87 亿元，同比+17.01%，归母净利润1.22 亿元，同比-1.98%。


　　简评


　　1、Q1-3 收入增长逐季度提速，MIC 付费会员再创新高。Q1-3 公司单季度营业收入分别同比+15.4%、16. 4%、17.0%，逐季度提升，与先验指标现金收入增速从去年下半年开始提速的态势保持一致，呈现该态势预计主要系主站中国制造网（MIC）流量增长、运营较好，付费会员数屡创新高。截至25 年Q3 末，MIC 付费会员2. 9 万，环比+1.8%，同比+9.6%。


　　2、不考虑股份支付费用，三季度净利润同比+22.2%。三季度归母净利润同比-1.98%，主要系股份支付费用的影响，加回后，净利润约1.5 亿元，同比+22.2%，高于二季度16.4%的增速。其中，三季度毛利率同比小幅下滑约1.4pcts，预计主要系投流费用增长，但对利润释放的影响可控，综合毛利率还是保持在80%左右；费用端，今年三季度销售、管理、研发费率均有所提升，期间费率同比+5.2pcts，主要系股份支付费用影响，预计当期确认约3000 万费用，扣除该影响后，期间费率同比-0.95pcts。


　　3、主站流量增速亮眼，尤其是新兴市场。三季度中东地区流量同比增幅45%，拉美、非洲、欧洲市场流量增幅均超30%。回顾今年上半年流量表现，整站流量同比增长35%；重点新兴市场区域增速更高，中东上半年流量同比增幅45%，南美洲上半年流量同比增长43%，欧洲上半年流量同比增长41%，南亚地区上半年流量同比增长39%，非洲地区上半年流量同比增长35%。


　　4、AI 布局：AI 麦可付费渗透率增至超过50%，买家侧AI 采购助手SourcingAI 发布。1）截至今年三季度末，AI 麦可累计付费会员1.57 万，占中国制造网付费用户比例为53.7%，环比今年二季度末提升8.4pct s ，按照当前渗透趋势看，其收入贡献高速增长可期。2）10 月22 日，公司发布买家侧AI 工具SourcingAI，可辅助买家搜索产品、做采购决策，类似阿里巴巴国际站AI 采购助手Accio。目前Sourc ingAI 是独立AI 工具，后续将嵌进主站。功能进一步完善后，Sourc ingAI 有望类比Accio 落地订阅付费的变现模式：Accio 于24 年11 月推出，今年8 月推出Agent 模式，大概时隔一年采用会员订阅方式落地商业化，Starter、Pro 版本定价149、2 9 9 美元/年，对应人民币为千元级/年。公司MIC 买家数量千万级，打开了公司A I 收入的增长空间。


　　5、三季度现金收入增速18.5%，前三季度现金收入增速20.6%，25 年现金回款增速指引为20%，保障后续增长。今年Q1-3 现金收入增速23.4%、20.4%、18.5%，高于去年同期的10.1%、7.9%、12.7%，为明年业绩释放提供保障。合同负债端，逐季度看，稳中有升，近4 个季度（4Q24-3Q25）已经稳定在11 亿左右，高于此前4 个季度（4Q23-3Q24）9 亿左右的水平。


　　6、中长期看好轻工类客户拓展，带来会员数量增加、跨境支付的增量。公司聚焦外贸业务，通过中国制造网、AI 工具优化跨境买卖家贸易体验，顺应趋势推广在线交易服务，打通线上支付环节，且目前在拓展轻工类客户，轻工类交易更适配线上交易。公司旗下中国制造网2021 年取得香港MSO 牌照，合规受监管地开展一站式跨境收结汇服务；公司也已推出“Global Pay Pro”多币种收款服务。据网经社数据，23 年我国B2B 跨境电商规模即达到11.8 万亿元，同比+14%，市场广阔；而轻工类客户的拓展不仅能为公司打开主站付费会员的增长空间，也能带来新的变现模式，比如线上交易GM V 抽佣。


　　风险提示：付费用户增长不及预期、ARPPU 提升不及预期、公司回款速度不及预期、全球经济增长不及预期的风险、国内外贸支持政策不及预期的风险、国内外贸补贴发放不及预期的风险、生成式AI 技术发展不及预期的风险，产品研发难度大的风险，产品上线延期的风险，营销买量成本上升风险，人才流失的风险，人力成　　本上升的风险，政策监管的风险，商业化能力不及预期的风险、竞争加剧的风险、跨境经营的挑战风险、信贷客户违约和贷款资金损失的风险、在线交易的拒付风险。

□.杨.艾.莉./.马.晓.婷    .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司