海信家电(000921)：全球化布局进入收获期 多品牌矩阵协同效应显著

Q3 业绩表现低预期。海信家电2025Q1-3 实现营收715.33 亿元，同比增长1%；实现归母净利润28.12 亿元，同比增长1%；实现扣非归母净利润23.27 亿元，同比增长2%。


　　其中，Q3 单季度公司实现营收221.92 亿元，同比增长1%；实现归母净利润7.35 亿元，同比下降5%；实现扣非归母净利润5.09 亿元，同比下降13%，业绩表现低于我们业绩前瞻报告中的预期，主要受央空需求低迷及家空盈利走弱影响。


　　行业层面，根据产业在线数据2025 年前三季度家用空调、冰箱、洗衣机行业分别实现总销量1.63 亿台、7348 万台及7014 万台，同比增长5%、3%及8%，其中分别实现内销量9081 万台、3275 万台及3254 万台，同比增长8%、2%及5%，外销则分别实现销量7264 万台、4073 万台及3760 万台，同比增长2%、4%及12%。内销市场前三季度在以旧换新政策强力拉动下，三大白电出货量均实现稳步增长，绝对值再创历史新高，近期第四批以旧换新资金已下达，展望四季度内销市场整体仍有望在政策托底下保持平稳，但同比增速会随着去年同期高基数影响而逐季降速；出口方面，中美贸易摩擦带来的抢运带来的需求透支以及新兴市场高速增长后的调整，短期来看出口面临较大下行风险，但中长期来看，依靠新兴市场的需求增长和海外低税率地区的生产基地覆盖美国订单敞口后，中国家电行业的海外收入仍有望企稳回升。中央空调方面，根据产业在线数据，2025 年1-8月内销规模774 亿元，同比下降8%，出口规模164 亿元同比增长15%，总销售规模942元亿同比下降4%，受基建及风光电等新兴行业资本开支放缓影响，国内市场低迷，出口保持稳定增长。


　　维持“买入”投资评级。考虑到四季度央空增长仍有压力，家电需求面临补贴政策边际退坡带来的影响，我们下调公司25-27 年盈利预测为34.7/39.4/43.5 亿元（前值为38.5/44.3/50.1 亿元），同比+4%/+14%/+10%，对应当前市盈率分别为10/9/8 倍，公司近年来通过收购、自建基地等方式深耕海外，未来新兴市场将成为主要增长点，海外收入占比有望进一步提升，有效对冲国内市场增长压力，当前股价的低估值红利属性凸显，维持“买入”投资评级。


　　风险提示：原材料价格波动风险；汇率波动风险。

□.刘.正./.刘.嘉.玲    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司