深信服(300454)季报点评：利润持续改善 AI带来增长新机遇

核心观点


　　公司发布25Q3 季报，前三季度实现收入51.25 亿（+10.62%），归母净利-0.81 亿（+86.10%），扣非净利-1.36 亿（+79%），其中Q3 单季度实现收入21.16 亿（+9.86%），归母净利1.47 亿（+1097.40%），扣非净利1.23 亿（+3276.12%）。


　　业绩改善明显，系费用端控制所致。前三季度公司整体毛利率为60.94%，较上年同期提升0.34pct，维持稳定。营收端平稳增长，叠加整体费用率的良好控制，利润端实现较快增长。前三季度期间费用率为67.46%，较上年同期下降11.95pct。其中销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为36.63%、4.65%、29.25%，较上年同期分别下降4.41pct、1.55pct、5.91pct。


　　贯彻“AI FIRST”研发战略，产品差异化凸显。公司整体研发战略向AI 智能化倾斜，逐渐在各个产品落地AI 相关技术和能力，如安全GPT、AICP、AI PaaS、SAVE 3.0、AIOps 等。AI 帮助公司相关安全产品实现了流量检测、钓鱼防御、运营提效、数据保护等场景能力的效果突破，加速用户安全体系从被动防御逐步转向智能化的主动防护。我们认为AI 带来公司产品新功能和新范式的补足，进一步提升公司产品竞争力。


　　AI 本地化部署需求起势，公司有望充分受益。大模型能力发展迅速，而出于安全、效率以及场景的需要，多数中大型企业仍然会选择本地化的部署方式。公司上半年率先发布了“HCI+AICP 新一代超复制选中秒转数据融合”解决方案，帮助用户在原有集群基础上仅增加一台GPU 节点，就能基于本地集群快速部署并承载DeepSeek 在内的企业级大模型。凭借优秀的产品创新能力以及全渠道优势，公司有望充分受益于日渐兴起的大模型本地化部署需求。


　　盈利预测与投资建议


　　我们维持预测公司25-27 年营收分别为82.34、91.66、103.40 亿元，根据可比公司25 年的PS 水平，维持给予公司25 年6.10 倍PS，对应目标价为119.00 元，维持买入评级。


　　风险提示


　　本地化部署需求释放不及预期；本地化部署市场竞争加剧的风险

□.陈.超./.浦.俊.懿./.宋.鑫.宇    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司