中国银行(601988)：利润好于预期

25Q1~3 中国银行利润增速回正，息差环比回升，资产质量保持稳定。


　　业绩概览


　　25Q1~3 中国银行营收同比增长2.7%，增速较25H1 放缓1.1pc；25Q1~3 归母净利润同比增长1.1%，较25H1 由减转增。25Q3 末不良率环比持平于1.24%，拨备覆盖率环比基本持平于197% 。


　　利润好于预期


　　中国银行25Q1~3 营收同比增长2.7%，增速较25H1 放缓1.1pc；25Q1~3 归母净利润同比增长1.1%，较25H1 由减转增。利润增速回正，表现好于预期。驱动因素来看，息差拖累改善，所得税拖累改善，而非息增速放缓形成拖累。①息差：


　　测算25Q3 单季息差（期初期末口径，下同）环比回升2bp 至1.24%，同比降幅较25Q2 收敛9bp。②非息：25Q1~3 中收同比增长8.1%，增速较25H1 略放缓1.1pc；其他非息同比增长22.2%，增速较25H1 放缓19.8pc，细分项目看，主要因汇兑收益高基数导致。③所得税：25Q1~3 所得税同比增长7.5%，增速较25H1放缓11.1pc，判断是不良处置节奏差异，叠加新发永续债影响（永续债利息支出可税前扣除）。


　　息差环比回升


　　中国银行25Q3 单季息差1.24%，环比25Q2 回升2bp，主要得益于负债成本改善。测算25Q3 中国银行生息资产收益率环比下降9bp 至2.76%；付息负债成本率环比下降11bp 至1.68%，负债成本改善幅度超预期。


　　资产质量改善


　　中国银行25Q3 末不良率环比持平于1.24%，25Q3 不良TTM 生成率环比下降3bp至0.46%，风险表现平稳。拨备上，25Q3 末拨备覆盖率环比基本持平于197%。


　　盈利预测与估值


　　预计2025-2027 年中国银行归母净利润同比增速为0.77%/1.05%/1.89%，对应BPS8.38/8.97/9.46 元。截至2025 年10 月28 日收盘，现价对应2025-2027 年PB 0.67/0.62/ 0.59 倍。盈利增速好于预期，目标价8.38 元/股，对应2025 年PB 1.00 倍，现价空间50%，维持“买入”评级。


　　风险提示：宏观经济失速，不良大幅暴露。

□.梁.凤.洁./.周.源    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司