春秋电子(603890)：AI PC渗透推动长期成长 坚实工艺能力保障份额提升

事件：2025 年前三季度，公司实现营业收入31.97 亿元，同比增长7.21%，归母净利润2.31 亿元，同比增长63.91%，扣非归母净利润1.90 亿元，同比增长423.01%。


　　其中，第三季度，公司实现营业收入12.71 亿元，同比增长15.00%，归母净利润1.38 亿元，同比增长20.61%，扣非归母净利润1.14 亿元，同比增长452.42%。


　　市场回温与AI PC 渗透提升推动长期成长，公司品牌份额不断突破2025 年度全球PC 市场需求正在逐步回温，Canalys 的数据显示2025 年第一季度包括台式机、笔记本和工作站在内的总出货量达到6270 万台，同比增长9.4%。


　　其中笔记本电脑出货量为4940 万台，同比增长10%。受益于AIPC 的快速发展，2024 年成为AIPC 规模出货的元年。进入2025 年后，各品牌加快了新产品的发布步伐，进一步提升了这类产品在市场的覆盖率和接受度。2025 年第一季度，中国大陆线上公开零售市场笔记本电脑销量达251 万台，较去年同期增长20.9%。而AIPC 在线上渠道笔记本整体销量中的占比已达到36%，同比增幅高达150%，市场份额创下新高。预计2024 年AIPC 渗透率仅0.5%，2025 年有望增长至19.6%，至2028 年将渗透大部分PC 市场，渗透率预计将达到79.7%。


　　从品牌分布层面看，联想、惠普和戴尔依然稳居前三，且合计份额进一步提升，其中联想和惠普第三季度出货量同比分别增长17%和10%，均高于行业整体增速。春秋电子与上述笔记本电脑头部品牌商已建立稳定的供货关系，随着行业整体出货量的进一步增长、以及行业集中度的进一步提升，公司笔记本电脑业务有望持续稳步成长。


　　盈利能力回升夯实业绩表现，扎实模具能力为份额提升打下坚实基础公司今年第三季度亮眼的业绩表现最核心支撑是笔记本电脑结构件盈利水平的大幅回升，其中第三季度毛利率20.92%，创过去五年的单季度毛利率新高，管理费用和研发费用分别同比下降2.01 pct.和1.35 pct，主要原因为南昌子公司的剥离。


　　公司是笔记本电脑结构件供应商中较少的拥有自主模具设计生产能力的生产企业。结构件行业是典型的模具应用行业，模具质量的高低决定着产品质量的高低。行业的持续回温，以及AI PC 的产品的不断进化，笔记本电脑行业对于外观设计、美观度的要求在持续提升，这也直接推升了行业对于外观件模具要求的不断进化，公司具备国内领先的模具制程能力，这些年对于研发工艺的持续投入，促使公司在同业竞争中优势逐渐累积。公司与联想、戴尔、惠普、三星电子等世界领先的笔记本电脑品牌商，以及纬创、广达、华勤等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作关系，并且份额不断提升，就是这一坚实基础的最佳写照。


　　依托镁合金战略布局新兴领域，第二成长极逐渐成型公司在镁合金材料应用领域具备多年制造经验和技术优势，在镁合金半固态射出成型工艺领域的布局已处于国内领先地位，不管是模具开发、结构件制备以及后道加工方面，均具备相当强的能力。在新能源车的轻量化发展趋势中，公司通过车载屏幕快速切入到新能源汽车的零部件供应链中，可为新能源汽车中控系统、转向系统、电控系统等方面提供应用支持。


　　镁合金具备高比强度、高比模量、良好的高温性能、阻尼减振性能及高性价比、优异的机加工性能，除了消费电子和新能源汽车领域轻量化、航空航天等方面具备较好的应用场景外，还可用于低空经济的无人机、飞行汽车、人形机器人的骨　　架及医疗器械，进入2025 年，公司正积极探索新兴领域的应用前景，已与相关客户共同开展在人型机器人骨架的产品研发。


　　投资建议：预计公司2025-2027 年归母净利润分别为3.56 亿、4.34 亿和5.75 亿元，当前股价对应PE 为18.45、15.12 和11.41 倍，维持买入评级。


　　风险提示：1、笔记本需求复苏进度趋缓；2、AI PC 推出力度不足；3、新兴应用领域镁合金结构件渗透不及预期。

□.王.凌.涛./.沈.钱    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司