芭田股份(002170)：主要产品景气下滑 等待磷矿新批产能释放

芭田股份10 月29 日发布2025 年三季报，2025 前三季度实现营业总收入38.09 亿元，同比增长56.50%，实现扣非归母净利润6.82 亿元，同比增长240.7%；其中2025Q3 单季实现营业总收入 12.66 亿元，同比增长43.45%，环比-11.59%，实现归母净利润2.31 亿元，同比上升326.06%，环比-19.18%，实现扣非归母净利润2.26 亿元，同比上升333.55%，环比-20.72%。公司符合业绩预期预告偏下限。


　　投资要点


　　产品价格较为稳定，盈利出现较大下滑影响公司业绩根据百川资讯，2025Q3 公司主要产品复合肥/磷矿石价格分别为2940/1020 元/吨，同比+2.37%/0.24%，环比-0.81%/-0.05%，整体较为稳定；但是从盈利能力上来看25Q3 复合肥利润为55.53 元/吨，同比-73.46%，环比-65.50%，行业盈利出现大幅下滑，主要是由于原材料硫磺等产品价格提高，挤压了复合肥的盈利空间。后续我们认为，公司磷矿石资源丰富，受益于磷矿石价格保持高位，公司盈利基本盘有望维持高位。


　　双维考核挂钩，激励约束并行


　　公司制定 2025 年股票期权与限制性股票激励计划及配套考核管理办法，本激励计划拟向激励对象授予权益总计2300.00 万股，涉及的标的股票种类为人民币A股普通股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65 万股的2.39%。


　　其中，授予股票期权2000.00 万份，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65 万股的2.08%，授予限制性股票300.00 万股，约占本激励计划草案公布日公司股本总额96,364.65 万股的0.31%。本激励计划授予的股票期权的行权价格为10.63 元/股，授予的限制性股票的授予价格为5.32 元/股。本激励计划授予的股票期权在授予登记完成日起满12 个月后分两期行权，每期行权的比例分别为50%、50%；本激励计划授予的限制性股票在授予登记完成之日起满12 个月后分两期解除限售，每期解除限售的比例分别为50%、50%。考核业绩标准如下：


　　第一个考核期：2025 年净利润不低于12 亿元或2025 年销售量不低于350 万吨视为100 分；净利润位于9.6-12 亿之间，销量位于280-350 万吨之间视为90 分；净利润位于7.2-9.6 亿元，销量位于210-280 万吨之间视为80 分；其余情况视为0分。


　　第二个考核期：2026 年净利润不低于15 亿元或2026 年销售量不低于430 万吨视为100 分；净利润位于12-15 亿之间，销量位于344-430 万吨之间视为90 分；净利润位于9-12 亿元，销量位于258-344 万吨之间视为80 分；其余情况视为0 分。


　　实施中期派息，回馈广大投资者


　　根据公告，公司2025 年半年度权益分派方案为：以公司现有总股本967,669,957股为基数，向全体股东每10 股派1.60 元人民币现金（含税；扣税后，QFII、RQFII 以及持有首发前限售股的个人和证券投资基金每10 股派1.44 元）。积极分红回报广大投资者，展现公司对于后续发展的信心。


　　盈利预测及估值


　　由于公司小高寨磷矿盈利不及预期，新增产能时间有部分不确定性，调整公司业绩。预计25-27 年营业收入分别为52.82/58.86/65.84 亿元，归母净利润分别为9.84/12.21/13.78 亿元，对应EPS 分别为1.02/1.26/1.42 元，对应PE 分别为11.07/8.92/7.91 ，公司后续新增磷矿虽然可能延迟，但投产概率较大，投产后仍能贡献大量业绩，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　产能投放不及预期风险；产品价格大幅波动风险；新产品开发风险；安全及环保风险；政策变动风险等

□.李.辉./.李.佳.骏    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司