赛分科技(688758)：单三季度高增 向好趋势有望延续

核心观点


　　营收利润显著提升，双轮驱动增长。公司25年前三季度实现营收3.02亿元（同比+38.4%），归母净利润0.93亿元（同比+71.1%），扣非归母净利润0.85亿元（同比+57.3%）。业绩高增主要系公司积极开拓新客户和推进存量客户复购，考虑到公司作为国产色谱填料龙头，把握国产替代窗口，持续投入研发，目前色谱填料国产化率仍有较大提升空间，我们预计公司未来业绩有望保持较高增速与较大空间。


　　业绩逐季改善，向好趋势有望延续。公司单三季度业绩同比和环比均显著提升，实现营收1.20亿元（同比+81.4%，环比+20.9%），归母净利润0.40亿元（同比+141.0%，环比+32.1%），扣非归母净利润0.38亿元（同比+141.5%，环比64.7%）。公司今年单季度营收和利润端均逐季提升，我们推测主要系公司营收规模扩大，单个客户采购节奏对业绩影响程度降低，同时存量客户黏性增强，新客户拓展不断推进，增量持续显现。此外公司重视费用管控，期间费用率（销售/管理/研发）逐季降低，盈利能力增强，我们预计公司业绩持续向好趋势有望延续。


　　项目数量稳定增长，海外业务有序筹备。25H1公司工业纯化业务新增119个项目，其中研发阶段96个、临床1期阶段10个、临床11期阶段5个、临床1I期阶段4个、商业化生产阶段4个，截至25H1公司后期阶段项目（临床川期和商业化生产）共87个，新增项目及项目阶段推进有望贡献可观的业绩增量。此外公司作为国内少有的具备海外业务能力的色谱填料企业，海外市场工业纯化业务本地化生产和销售筹备工作均有序推进，未来海外业务有望取得突破并形成差异化优势。


　　盈利预测与投资建议


　　根据25年三季报，我们上调营收并下调管理费用预测，预测公司2025-2027年每股收益分别为0.31、0.40和0.52元（原25-27年预测为0.26、0.33和0.44元）。


　　根据可比公司2026年平均估值，给予公司2026年56倍市盈率，对应目标价22.40元，维持“增持”评级。


　　风险提示


　　市场竞争加剧风险；产能释放低于预期风险；业绩增长不及预期风险；费用改善不及预期风险。

□.伍.云.飞./.张.坤    .东.方.证.券.股.份.有.限.公.司