台华新材(603055)：Q3锦纶价格延续弱势 盈利有所承压

事件：Q3 业绩承压。25Q1-3 实现营业收入47.03 亿元，同比-9.29%；实现归母净利润4.19 亿元，同比-32.3%；扣非净利润2.42 亿元，同比-53.74%。25Q3 收入15.78亿元，同比-10.66%，环比-4.2%；归母净利润0.94 亿元，同比-51.86%，环比-42.0%；扣非净利润0.36 亿元，同比-75.90%，环比-64.4%。


　　毛利率压力有所增加。25Q1-3 公司毛利率同比-3.08pp 至20.93%；销售净利率同比-2.82pp 至9.11%。期间费用率同比+1.01pp 至11.89%；其中，销售费用率+0.32pp至1.27%；管理费用率同比+1.14pp 至3.98%；研发费用率同比-0.88pp 至4.48%；财务费用率同比+0.44pp 至2.16%。25Q3 毛利率18.54%，同比-5.31pp，环比-3.44pp；销售净利率同比-4.87pp 至6.15%。期间费用率同比+1.34pp 至7.42%；其中，销售费用率+0.2pp 至1.35%；管理费用率同比+0.92pp 至3.88%；研发费用率同比-0.89pp至4.8%；财务费用率同比+0.22pp 至2.19%；


　　业绩承压主系锦纶价格下跌所致，产品结构仍持续优化。我们判断Q3 扣非利润同环比降幅明显主要受锦纶价格下跌导致单位盈利水平下降影响。今年以来锦纶长丝受下游需求偏弱影响价格持续走弱，25Q1-3 公司锦纶长丝平均销售单价为20145.50 元/吨，同比-13.23%；25Q3 平均销售单价为18910.73 元/吨，环比-7.3%。但公司售价跌幅低于行业跌幅及原材料跌幅，因此判断产品结构仍在持续优化。25Q1-3 公司锦纶长丝售价同比跌幅为13.23%，原材料尼龙切片跌幅为16.45%，锦纶长丝市场价（HOY45D/12F 半消光）跌幅约为20%。


　　现金流表现良好，存货天数小幅上升。25Q1-3 实现经营现金流5.85 亿元，同比+91.75%；经营现金流/经营活动净收益比值为233.52%。25Q3 实现经营现金流3.23亿元，同比+66.78%。25Q1-3 净营业周期173.61 天，同比上升41.29 天；其中，存货周转天数170.4 天，同比上升23.84 天；应收账款周转天数63.05 天，同比上升6.05天；应付账款周转天数59.85 天，同比下降11.38 天。


　　投资建议：短期看，锦纶价格下跌导致业绩承压。中长期看，公司差异化产品占比持续提升，新增产能充裕，中长期成长路径清晰。根据Q3 业绩下调盈利预期，预计25-27年归母净利润分别为5.7、8.1、10.6 亿元，原预测为7.4、9.1、11 亿元，对应PE14、10、7X，下调至“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险.

□.张.潇./.邹.文.婕    .中.泰.证.券.股.份.有.限.公.司