太阳纸业(002078)：2025Q3业绩稳健 期待新产能释放

事件：2025 年10 月27 日，太阳纸业发布2025 年三季报。2025 年前三季度，公司实现营收289.36 亿元（-6.58%），归母净利润25.00 亿元（+1.66%），扣非归母净利润24.71 亿元（-4.64%）。


　　2025Q3 业绩稳健增长，纸浆价格下滑使收入短期承压。1）收入端：2025Q3 公司实现营收98.23 亿元（-6.01%），行业整体面临需求偏弱与产品价格下行压力，公司营收规模受到阶段性影响。2）利润端：2025Q3 公司归母净利润7.20 亿元（+2.68%），实现小幅增长，彰显较强的成本控制能力与经营韧性。


　　2025Q3 盈利能力改善，费用投入合理。1）毛利率：2025Q3 公司毛利率14.07%（+0.11pct），表现较为稳健，或系林浆纸一体化优势支撑。2）净利率：2025Q3 公司净利率7.35%（+0.61pct），涨幅略大于毛利率，盈利能力有所改善。 3）费用端：2025Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.49/2.42/1.78/0.91%，分别同比+0.06/+0.16/+0.04/-0.25pct，费用率水平较稳。


　　产能稳步落地，林浆纸一体化布局持续深化。1）山东：颜店厂区14万吨特种纸项目一期工程稳步推进，预计于2026Q1 进入试产阶段；拟投资建设年产60 万吨漂白化学浆及碱回收等配套工程项目；拟投资建设年产70 万吨高档包装纸项目，进一步强化浆纸配套能力。2）广西：南宁项目一期工程中高档包装纸生产线PM11 于2025M8 投产运行，PM12 于2025M10 进入调试阶段；二期工程的PM9 特种纸生产线、35 万吨漂白化学木浆生产线和15 万吨机械木浆生产线已于2025M9 投产；生活用纸项目中的PM16、PM17 于2025M10 陆续进入调试阶段，PM18、PM19 预计将于2025M11 陆续进入调试阶段。


　　投资建议：行业端，当前产业政策持续推动行业向绿色低碳化、数字化、制造智能化方向升级，鼓励发展生物质精炼等高附加值产品。公司端，未来三大生产基地产能持续释放，伴随项目稳步推进，林浆纸一体化优势将得到进一步巩固，有助于平滑周期波动，驱动收入业绩成长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为33.54/38.26/43.05 亿元，对应EPS分别为1.20/1.37/1.54 元，当前股价对应PE 为11.76/10.31/9.16 倍。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：关税加征导致全国贸易政策变化、原材料价格波动、下游需求不及预期、市场竞争加剧等

□.孟.昕./.赵.梦.菲./.金.桐.羽    .太.平.洋.证.券.股.份.有.限.公.司