浙能电力(600023)：Q3发电量同比增加 高分红重视股东回报

事件：公司发布2025 年三季度业绩：公司2025 年前三季度实现营业总收入588.14 亿元，同比下降11.29%，归母净利润62.30 亿元，同比下降6.96%，业绩符合预期。


　　浙江用电量增加和新机组投产，发电量同比增加。2025 年前三季度，公司全资及控股发电企业按合并报表口径完成发电量13,523,434.29 万千瓦时，上网电量12,815,257.04 万千瓦时，同比分别增长4.68%和4.80%。公司电量上升的原因一来是浙江省全社会用电量增长，浙江省能源局数据显示，1-9 月浙江全省全社会用电量5456.11 亿千瓦时，同比增长6.67%；同期全口径发电量4058.28 亿千瓦时，同比增长9.02%，电力供需两端保持同步扩张态势。今年前三季度浙江用电增速高于全国平均，二产、三产分别拉动用电增长4.1 和2.2 个百分点。二是新机组投产，六横二期3、4 号机组于去年投产，以及嘉电四期9 号机组于2025年6 月投产。前三季度成本同比降幅略高于收入，今年前三季度公司营业成本同比下降11.85%，成本降幅略高于收入同比11.29%的降幅。


　　投资收益影响利润贡献。2025 年前三季度公司实现对联营合营企业投资收益25.85 亿，同比下降24.05%。投资收益的下滑主要来自于参股火电的投资收益下降影响公司的利润贡献，公司参股电厂多为煤电一体化电厂，受电价下调的影响较大，煤炭成本下行带来的盈利弹性不足。公司也在核聚变领域进行了前瞻性的布局，拟斥资7.5 亿参股中国聚变能源。


　　注重股东回报，股息率较高。公司股利支付率连续两年高达50%以上，24 年分发红利每股0.29 元（含税），截至2025 年10 月29 日，对应股息率为5.42%，高分红体现公司重视股东回报。


　　盈利预测与评级：考虑公司电价虽下降，但受益于煤炭成本下降，具有盈利修复空间，参股核电业绩较稳定，股息率较高，我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测73.28、77.69、82.27 亿元人民币，公司当前股价对应PE 为10、9、9倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：煤炭价格上行的风险，在建项目进度不及预期、电价下调的风险。

□.王.璐./.朱.赫    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司