经纬恒润(688326)：3Q25环比下滑 静待2026海外放量

公司3Q25 实现营收15.55 亿元（yoy+2.40%，qoq-1.57%），归母净利1191.84 万元（yoy+115.52%，qoq-63.89%）。2025 年Q1-Q3 实现营收44.64 亿元（yoy+25.88%），归母净利-7504.60 万元（yoy+81.70%）。公司营业收入环比持平，毛利率、归母净利环比下滑，主因3 季度下游客户价格压力传导。展望4Q25 及2026，我们继续看好公司在ADAS 领域和L4级无人驾驶领域发展前景，看好公司2026 年海外业务扩张以及持续降本增效带来的改善盈利，维持“买入”评级。


　　3Q25 回顾：环比下滑，主因行业竞争以及下游价格压力2025 年前三季度营收44.64 亿元（yoy+25.88%），三季度营收15.55 亿元（yoy+2.40%，qoq-1.57%）。2025 前三季度归母净利润为-0.75 亿元，同比亏损收窄； 三季度归母净利润1191.84 万元（ yoy+115.52%，qoq-63.89%）。3Q25 销售毛利率为22.13%，同比下降约1.82 个百分点（3Q24 为23.95%），环比下降约2.51 个百分点（2Q25 为24.64%），主因行业竞争导致的价格压力。产品与客户方面，公司电子产品包括区域控制器、5G TBOX、电动尾门等为多个客户配套，同时中央计算平台CCP 与ADAS 产品配套小鹏MONA 品牌，研发服务与电子产品共同支撑了营收表现。


　　4Q25 及2026 展望：智能驾驶落地放量，国际化布局持续深化展望2026 年，公司有望延续营收增长趋势，智能驾驶电子产品与无人驾驶方案将成为主要驱动。随着前期研发成果加速转化，吉利、小鹏、小米、一汽等核心客户的量产项目将进入稳定放量阶段，中央计算平台、区域控制器及ADAS 产品预计贡献更多收入。公司在研发效率提升的基础上，通过AI工具优化开发流程、控制费用投入，盈利能力有望进一步修复。L4 级自动驾驶平台产品将加快商业化落地，在港口、干线运输及城市出行等场景实现更多项目复制，带动高附加值业务收入提升。国际化方面，凭借与Stellantis、Scania、Magna、PACCAR 等海外整车厂的合作，公司海外定点项目预计在2026 年陆续进入量产交付阶段。整体来看，公司正从研发驱动向产品放量阶段过渡，2026 年有望实现营收与利润的双修复，持续巩固其在高等级智能驾驶领域的核心地位。


　　目标价145.23 元，维持“买入”评级


　　我们认为公司的电子产品在手订单丰富以及公司持续强化在智能驾驶领域的优势， 25/26/27E 收入预测维持73.9/95.3/116.8 亿元。由于公司控费进展顺利且电子产品毛利率提升(考虑到单一产品实现规模化降本以及海外业务订单放量)，我们维持25/26/27E 毛利率23.9/24.8/25.3%，25/26/27E 归母净利润0.66/3.62/6.08 亿元。基于SOTP 估值法，我们预计2026E 硬件/软件业务2.5/1.1 亿元归母净利润，对应2026E30.3/88.5XPE，均取可比公司均值20.2/59.0X 的50%溢价(溢价率提升，主要考虑到公司是目前为国内稀缺的全品类域控布局的企业且进入收获期，同时L2-L4 的全方位布局体现公司软件实力)。目标价145.23 元(前值140.11 元，基于硬件/软件业务26E26.8/90.7XPE)，维持“买入”评级。


　　风险提示：新能源汽车需求不及预期，下游客户控制成本压力传导风险。

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