固德威(688390)：储能放量+海外拓展下单季利润大增

固德威发布2025 年三季度报告，三季度实现营业收入21.08 亿元，同比/环比+17.4%/-4.3%，归母净利0.98 亿元，同比/环比+200.8%/754.9%，扣非净利0.48 亿元，同比/环比+106.1%/250.3%。毛利率/净利率分别实现26.2%/4.63%，环比+5.86/4.12 pct，利润增长强劲。我们认为，3Q25 公司系因欧洲去库结束+澳洲新兴市场需求放量，实现储能逆变器、电池业务盈利同比大增；并网逆变器营收毛利率环比持平，稳健发展。我们看好公司出海战略下，未来有望持续受益于全球新能源和储能需求增长，给予公司目标价69.93 元，维持“增持”评级。


　　欧洲去库结束+澳洲新兴市场需求放量，储能业绩强劲增长我们估算3Q25 公司储能逆变器业务营收约4 亿元，环比增长超过80%，毛利率40-45%。环比基本持平；储能电池业务营收约4 亿元，环比增长超过180%，毛利率约35%，环比基本持平。储能逆变器、储能电池营收大幅增长，主要系出货量提升显著。我们估算3Q25 公司储能逆变器销量约4.5万台，储能电池销量约0.3GWh，环比增长均超过80%，主要得益于欧洲去库结束带来的需求复苏、澳洲户储政策利好以及新兴市场需求增长。公司储能业务以户储为主，占比约80-90%；澳洲户储补贴拉动当地户储需求，公司出口放量，目前澳洲市场在公司海外收入中占比已提升至30%-40%。


　　我们看好未来澳洲和新兴市场储能需求快速增长，与此同时全球新能源+储能平价带动各地区储能需求进一步释放，有望为公司贡献业绩增量。


　　并网逆变器业务稳健贡献增量，海内外市场齐发力我们估算3Q25 公司并网逆变器业务实现营收约7 亿元，营收环比基本持平。


　　531 光伏抢装结束后，3Q25 并网逆变器销量约20-22 万台，延续2Q25（约18-19 万台）的高位水平。分市场看，海外与国内销量各约占50%，我们估算并网逆变器板块整体毛利率约24-25%，环比基本持平。我们看好未来新能源+储能一体化将继续带动以光伏为代表的新能源装机规模扩张，全球逆变器市场有望保持稳健增长。公司地面、工商业、户用等逆变器产品矩阵完善，叠加海外业务持续扩张，并网逆变器板块有望延续稳健增长趋势。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司目前仍处于海外市场扩张阶段，我们上修2025 年公司费率假设；对于26-27 年，考虑海外逆变器、储能业务放量带动公司销量增长，销售团队与渠道铺设等费用基于业务规模效应有望摊薄，因此下修费用率假设。我们预测公司25-27 年归母净利润2.12/4.59/5.69 亿元（前值：2.84/3.84/4.66亿元，25 年下修25%，2026/27 年上修19%/22%），对应EPS 0.87/1.89/2.34元。可比公司2026E PE 25.29x，考虑公司海外布局稳步推进，有望进一步带来盈利增长和费率压降，业绩弹性较大，给予公司2026E 37x PE（前值：


　　2025 E 45x），目标价69.93 元（前值：52.65 元），维持“增持”评级。


　　风险提示：逆变器、储能需求不及预期，出海不确定性，行业竞争加剧。

□.刘.俊./.边.文.姣    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司