山东高速(600350)：1-3Q25通行费小幅增长 成本费用有显著节降

3Q25 业绩符合我们预期


　　公司公布3Q25 业绩：收入61.02 亿元，同比-21.4%；归母净利润9.23 亿元，同比+4.5%。1-3Q25 收入168.41 亿元，同比-15.4%，归母净利润26.19 亿元，同比+4.1%，符合我们预期。


　　发展趋势


　　1-3Q25 通行费收入小幅增长，投资收益表现稳健。1）路桥运营：1-3Q 实现收入78.8 亿元，同比+4.1%。3Q25 收入29.6 亿元，同比+1.7%，较上半年增幅有所降低，其中京台高速相关路段同比-12.6%；2）投资运营：1-3Q25 投资收益9.7 亿元，同比+0.6%，其中3Q25 实现3.3 亿元，同比+25.6%，主因威海商行/东兴证券/高速养护集团投资收益同比增长19.6%/226.9%/39.8%。3）轨道交通：1-3Q25 实现收入39.5 亿元，同比+11.8%，净利润3.3 亿元，同比+0.3%。4）信息集团：1-3Q25实现收入24.4 亿元，同比-2.3%，净利润1.7 亿元，同比+16.0%，公司成功中标多个优质项目。


　　1-3Q25 成本费用有显著节降。根据公司公告，2025 年公司积极推动“提质增效重回报”行动，例如在路桥运营方面推广集约化运营模式，节省成本441 万元。1-3Q25 销售费用/管理费用/财务费用同比减少861 万元（-18.4%）/5503 万元（-8.2%）/1846 万元（-1.5%），营业利润率同比提升4.5ppt 至25.4%。


　　聚焦主责主业，业绩具备成长性。公司持续深耕主业，省内以现有路段改扩建为主，2024 年投资潍莱高速改扩建、G220 东深线东营南王村至滨州界段改扩建；省外以收购已通车项目为主，2024 年竞得菏宝高速新乡至长垣段51%股权，1-3Q25 通行费收入约1.0 亿元。我们认为公司业绩具备长期成长性。


　　盈利预测与估值


　　考虑到公司或延续在Q4 计提资产减值损失和信用减值损失，我们下调2025/2026 盈利预测8.2%/6.0%至32.4 亿元/34.2 亿元。


　　当前股价对应2025/2026 年14.0 倍/13.3 倍市盈率。维持跑赢行业评级和11.5 元目标价，对应17.2 倍2025 年市盈率和16.3 倍2026 年市盈率，较当前股价有22.5%的上行空间。


　　风险


　　经济增速不及预期，改扩建进度不及预期，行业收费政策变化。

□.张.文.杰./.冯.启.斌    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司