农业银行(601288)2025年三季报点评：非息业务表现亮眼 营收盈利增长提速

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　　10 月30 日，农业银行发布2025 年三季报，前三季度公司实现营收5509 亿，同比增速2%，归母净利润2209 亿，同比增速3%。年化加权平均净资产收益率（ROAE）10.47%，同比下降0.32pct。


　　点评：


　　非息延续双位数高增，营收、盈利增长提速。前三季度农业银行营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2%、1.1%、3%，增速较1H25 分别提升1.1、1.1、0.4pct，营收、盈利增速延续2Q 以来逐季改善态势。前三季度公司净利息收入、非息收入增速分别为-2.4%、20.7%，较上半年分别提升0.5、5.5pct，非息收入增速进一步提升。1-3Q25 成本收入比、信用减值损失/营收分别为29.1%、23.1%，同比分别变动+0.2、-1.1pct。拆分盈利增速结构：规模、非息为主要贡献分项，分别拉动业绩增速17.8、9.6pct；从边际变化看，提振因素主要包括非息增长提速、息差负向拖累减轻；拖累因素包括营业费用多增、拨备正向贡献减弱、所得税贡献转负。


　　规模扩张强度不减，县域等重点领域贷款维持高增。3Q25 末，农业银行生息资产、贷款同比增速分别为10.5%、9.3%，增速较2Q 末分别下降1.1、0.3pct，扩表强度不减，信贷稳步增长。季末金融投资、同业资产增速分别达16%、3.5%，较2Q 末分别变动+3.5、-15.8pct，3Q 末非信贷类资产占比达43.5%，较年中提升1.1pct，季内债券等金融资产配置加码，对资产端规模扩张形成较强驱动。


　　贷款方面，3Q 单季公司、零售、票据分别新增1131、259、1173 亿，同比分别多增1204 亿、少增737 亿、少增913 亿，对公持续发挥“压舱石”作用，零售增长承压，票据等低息资产适度压降。投向层面，对公深耕“三农”、“五篇大文章”等重点领域，季末乡村产业、普惠、制造业、民营企业等领域贷款较年初增幅分别达22.8%、20.3%、18.4%、14.9%，均显著高于公司各项贷款整体增幅。3Q末，农行县域贷款、存款同比增速分别达12%、9%，环比2Q 末小幅下降0.2、1.3pct，仍显著高于各项贷款增速，县域业务增长势头不减。


　　存款稳步增长，日均存款稳定性巩固。3Q25 末农业银行付息负债、存款同比增速分别为11.2%、7.6%，分别较2Q 末下降1.2、0.7pct。季末应付债券、同业负债增速分别为19.8%、22.3%，较年中下降0.5、5.7pct，二者占付息负债比重达28%，较年中提升1.8pct，主动负债吸收强度不减。存款方面，3Q 单季新增1673 亿，同比少增1789 亿；其中定期、活期分别新增3745、161 亿，同比分别少增2489 亿、多增1959 亿，季末定期存款占比57.9%，较年中上升0.9pct，定期化趋势延续。从日均余额看，公司前三季度境内日均存款余额新增1.85 万亿，较年初增幅6.4%，增量、增速均居可比同业首位。本外币存款偏离度2.62%，连续六个季度处在3%以下，存款资金稳定性较强，时点波动相对较低。


　　前三季度息差缓幅下行。1-3Q 公司息差为1.3%，较1H25 下降2bp，较2024 年下降12bp，NIM 延续缓幅下行走势。我们测算，前三季度公司生息资产收益率较上半年下降4bp，较去年累计下降40bp。需求不振、LPR 下调、存量贷款滚动重定价等因素影响下，贷款定价仍处在下行通道，尚未出现拐点。付息负债成本率测得较1H25 下降3bp，较去年累计下降30bp。后续伴随存量定期存款陆续到期重定价，前期存款降息效果将进一步释放，减轻部分息差收窄压力。


　　手续费、净其他非息收入增长双提速，非息业务表现亮眼。农行前三季度非息收入1236 亿（YoY+20.7%），增速较1H25 提升5.5pct，占营收比重较1H下降1.2pct 至22.4% 。其中， ① 手续费及佣金净收入699 亿（YoY+13.3%），低基数上增速较1H25 回升3.3pct。9 月末，公司个人客户总量达8.93 亿户，居同业首位，个人手机银行月活客户数2.71 亿户，保持可比同业领先，对公客户超1300 万户，客群基础坚实，手续费收入增长潜力大。② 净其他非息收入537 亿（YoY+31.7%），增速较1H25 提升8.6pct。前三季度投资收益、公允价值变动收益同比增速分别达35.4%、109.3%，对净其他非息收入高增形成主要驱动。


　　不良率进一步下行，风险抵补能力稳健。3Q 末，农业银行不良率1.27%，较年中、年初分别下行1bp、3bp，核心资产质量指标运行稳健。季末不良贷款余额3414 亿，3Q 季内新增1.3 亿，同比少增42.3 亿，预计公司维持较高不良核销强度。拨备方面，3Q 季内信用减值计提294 亿，同比少增6 亿，季末拨贷比3.74%，较上季末下降3bp；拨备覆盖率295%，较上季末提升8bp，风险抵补能力稳健。


　　资本安全边际较厚。3Q 末， 农业银行核心一级/ 一级/ 资本充足率分别11.16%、12.92%、17.78%，较2Q 末分别变动+5bp、-12bp、+33bp，资本储备较为充裕。季末RWA 增速10.1%，较2Q 末提升1.4pct。年内公司营收、盈利增速逐季改善，内源性资本补充能力稳健，外延资本补充工具丰富、渠道畅通，资本充足率安全边际厚，对未来资产扩张、业务发展形成较强支撑。


　　盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好，具有稳定低成本存款拓展优势，后伴随线上+线下渠道整合协同，县域业务发展有望带动公司贷款增户扩面。在经济复苏不确定性升高、信贷有效需求尚待提振背景下，公司资产端稳步扩张，重点领域信贷投放维持较高景气度，县域“三农”业务稳步增长，营收贡献度持续提升。我们维持公司2025-27 年 EPS 预测为0.83、0.85、0.87 元，当前股价对应PB 估值分别为1.01、0.94、0.87 倍，对应PE估值分别为9.66、9.45、9.28 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：经济复苏景气度不及预期，贷款利率下行压力加大；若后续降低存量按揭利率，NIM 或持续承压。

□.王.一.峰./.赵.晨.阳    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司